华安证券股份有限公司金荣 , 刘政近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《企业端业绩回暖，AI 驱动企业端应用落地》，给予用友网络买入评级。
用友网络 ( 600588 )
主要观点：
事件：
公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 55.85 亿元，yoy-2.7%，归母净利润 -13.98 亿元，扣非归母净利润 -14.80 亿元；核心产品 BIP 前三季度实现收入 21.5 亿元，yoy+15.8%，其中 Q3 同比增长 31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长 7.8%，其中 AI 相关合同签约金额前三季度超 7.3 亿元，合同签约金额快速增长驱动收入持续增长。
单 Q3：公司实现营业收入 20.03 亿元，yoy+3.7%，Q3 单季度实现大幅度减亏，归母净利润 -4.54 亿元（同比减亏 2.08 亿元），扣非归母净利润 -4.69 亿元（同比减亏 2.22 亿元）。
经营性现金流改善，业务收入结构持续优化，推动订阅业务模式转型 1）现金流改善：公司前三季度现金收入 57.2 亿元，同比增速回正，yoy+4.7%，Q3 单季同比增长 19.2%，经营性现金流净额同比大幅改善 11.1 亿元，Q3 单季同比改善 5.2 亿元；
2）收入结构优化：前三季度云服务业务收入 42.98 亿元，收入占比 77.0%，上升 2.3pct，其中 Q3 实现收入 15.35 亿元，yoy+6.5%；
3）订阅模式转型：订阅业务模式转型效果显著，截至 Q3，订阅相关合同负债 25.4 亿元，相比去年三季度末增长 26.6%，云服务业务 ARR 为 27.8 亿元，相比去年三季度末增长 16.3%，订阅相关收入同比增长 14.0%；截至 Q3，公司服务累计付费客户数达 101.1 万家，新增云服务付费客户数 13.8 万家。
发布 " 用友 BIP5"，"AI × 数据 × 流程 " 推动 AI 企业应用端落地 8 月公司发布核心产品新版本 " 用友 BIP5"，依托创新构建的数智新架构，通过用友 BIP 的企业 AI、企业数据云、流程服务、数智底座，助力企业重塑业务和管理流程、激活数据价值、一站式落地 AI 应用，实现 "AI × 数据 × 流程 " 原生一体和场景闭环。正式发布 BIP5.0Data Agent 智能体产品，实现智能问数、自动归因、模拟预测，并支持多 Agent 协同与主动决策，AI 推动企业软件从传统 " 工具系统 " 进化为业务 " 智能伙伴 "。截至 Q3，" 用友 BIP 企业 AI" 智能产品签约客户超百家，新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等重要客户。
25Q3 大、中、小型企业端客户业务增速回暖
前三季度大型、中型和小微企业客户业务实现收入 50.67 亿元，yoy+0.2%，Q3 单季度实现收入 18.01 亿元，yoy+11.8%。
1）大型企业：前三季度实现收入 36.17 亿元，yoy+2.4%，Q3 单季度同比增长 13.5%，截至 Q3，公司新增一级央企签约 4 家，累计签约 48 家，累计服务中国 500 强客户 387 家，占比接近 80%，成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院、中国有色矿业集团等央国企及头部公司；2）中型企业：前三季度实现收入 7.27 亿元，yoy-14.3%，Q3 单季度收入增速转正，yoy+6.8%，持续推进订阅优先战略，订阅收入同比增长 36.3%，YonSuite 产品线加速 AI 落地，U9cloud 产品线持续升级 AI 能力，发布 U9cloud 智能平台丰富 AI 应用场景；
3）小微企业：控股子公司畅捷通前三季度实现收入 7.23 亿元，yoy+7.1%，其中云订阅收入 5.26 亿元，yoy+9.0%，实现归母净利润 4255 万元，较去年同期扭亏为盈，云服务业务前三季度新增付费企业用户数超过 13 万，较去年同期增长 21%。
投资建议
我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 97.2/105.1/114.9 亿元，同比增长 6.1%/8.2%/9.4%；归母净利润 -9.1/1.8/6.14 亿元，同比增长 55.9%/120.1%/237.1%，当前市值对应 PS5.53x/5.11x/4.67x，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。
最新盈利预测明细如下：
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
