作者 | 谢芸子
编辑 | 张帆
封面来源 | 视觉中国
星巴克中国的股权转让终于 " 落下帷幕 "。
今日，星巴克正式宣布与博裕投资（也称博裕资本）达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。
根据协议，博裕将持有合资企业至多 60% 的股权，涉及金额约 40 亿美元（不计现金与债务），星巴克同时保留 40% 的股权。
博裕投资由平安集团前总经理张子欣和 TPG 资本前中国区高管马雪征参与创立，管理着百亿美元规模的基金。今年上半年，蜜雪冰城、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等明星企业在港股扎堆上市，在他们的基石投资者名单上，都能看到博裕的名字。
而在合资公司尘埃落定的同时，星巴克的业绩表现也开始好转。
星巴克近日公布的 2025 财年（截至 2025 年 9 月 28 日）及第四季度报显示，星巴克全球的总体营收同比增长 5%，第四季度全球同店销售额增长 1%，这是七个季度以来的首次正增长，整体表现好于市场预期。
具体划分各区域，作为星巴克的最大市场，美国的同店销售与上一季度持平。公司解释称，这是因为咖啡原料成本上涨导致价格上涨，使得交易量减少。
相较美国市场，星巴克的国际业务板块表现亮眼。第四季度，星巴克国际市场的同店销售额增长 3%。星巴克全球董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）称，这得益于包括日本、英国、墨西哥在内市场的强劲表现。
当然，中国同样被视作拉动整体业绩增长的重要角色。
吃到 " 外卖大战 " 红利
2025 财年，星巴克中国的总收入为 31.05 亿美元，同比增长 5%。
单看第四季度（截至 2025 年 9 月 28 日），星巴克中国的营收达到 8.316 亿美元，同比增长 6%；同店销售额同比增长 2%，同店交易量同比增长 9%。
星巴克中国 CEO 刘文娟表示，中国业绩的增长得益于持续的产品创新、外卖业务增长、定价体系优化，以及门店扩张。
产品创新方面，除时令产品外，星巴克中国主要升级了非咖啡品类的茶、拿铁系列，并推出了多款符合中国消费者口味的餐品小食，带动了早餐和午餐时段的消费提升。
此外，与诸多新茶饮品牌相同，星巴克也吃到了 " 外卖大战 " 的红利。
今年 4 月起，京东、阿里旗下饿了么以及美团，纷纷开启巨额补贴。巨头火拼下，品牌方也不甘示弱。
6 月，星巴克中国市场主动调价，针对 " 星冰乐、冰摇茶、茶拿铁 " 三大非咖啡系列的数十款产品，单杯均价下调 5 元，最低售价下探至 23 元。这也是星巴克入华以来最大规模的降价。 9 月，古茗又开启了为期 45 天的 " 万店狂欢，首杯咖啡 4.9 元起 " 活动。随即，瑞幸、库迪等连锁咖啡品牌也加入了价格战。
36 氪查询美团 APP，外卖一杯瑞幸咖啡，价格甚至低到了 3.9 元。超低的价格吸引消费者下单，也使整个餐饮业在短期获得增量。
星巴克财报数据显示，2025 财年第四季度，其在中国市场的外卖业务 " 专星送 "，单日、单周、单月及当季的销售额皆创下历史新高。客单价方面，尽管同比下降 7%，但专星送业务仍实现了健康的利润水平，连续四个季度保持两位数经营利润率。
且一直以来，星巴克始终坚持为消费者提供 " 第三空间 " 的线下服务，无论是店租成本还是品牌调性，都使其咖啡产品保持在 30 元左右。但外卖平台的流量争夺，如京东外卖近期推出的 " 百亿补贴 "，也使星巴克的价格被动下降，一定程度冲击了高端定位。
咖啡豆涨价，净利润下跌
从当下的财报数据看，尽管星巴克的全球市场回暖，但仍有声音认为，其恢复期要比人们预期的漫长。市场关注的重点在于营业利润的下滑。
2025 财年第四季度，星巴克的营业利润率降至 2.9%，而去年同期为 14.4%。
财报中，星巴克高层也明确表示，考虑到咖啡豆价格居高不下，这一成本问题预计将在至少接下来的两个季度内成为不利因素。
在更多公开媒体的报道中，受特朗普政府实施关税政策、巴西气候问题等因素影响，阿拉比卡咖啡豆的期货价格不断突破历史新高，这也引发了业内对全球咖啡供应可能出现长期短缺的担忧。
而在此前，星巴克已经历了多个季度的销售额下滑。倪睿安于去年 8 月临危上阵后，启动了一项名为 " 回归星巴克 " 的品牌重塑计划。其中包括关闭全球数百家业绩不好的门店、简化菜单，并努力加快服务速度。
反观中国市场的股权转让，星巴克在让总部 " 回血 " 的同时，也希望通过不断放权，努力本土化。
一个可以类比的案例是，2017 年起，中信牵头对麦当劳中国 80% 的股权收购。正是从此时期，" 金拱门 " 在中国快速发展。去年 10 月，中信资本再次收购中信股份持有的麦当劳中国 19.23% 的股权，进一步强化了控股地位。
另据星巴克披露，其与博裕新成立的合资企业，将致力于中国市场门店数扩展至 20000 家。
然而，中国一、二线城市的咖啡市场早已趋于饱和。这也意味着，星巴克需要在下沉市场开出更多门店，将与瑞幸、库迪、幸运咖等品牌直接竞争。
欧睿咨询数据显示，星巴克在华市场份额已从 2019 年的 34% 持续下滑至 2024 年的 14%。想要吸引低线城市的更多人群，只少在产品价格上，星巴克还要继续做出妥协。
截至 2025 财年末，星巴克已进入中国 1091 个县级市场，门店总数 8011 家。也因为规模的不断扩张、价格补贴的增大，星巴克中国的可比门店销售额下降了 1%，这主要由于平均客单价同比下降 5% 所致。
而在未来，当互联网巨头对外卖的补贴热度退潮，中国咖啡市场增速放缓的问题或将再度浮现。此前曾有媒体报道，2024 年，中国咖啡市场消失了超过 45000 家门店。
截至 11 月日发稿前，星巴克报价每股 80.96 美元，加拿大皇家银行则将其目标股价下调至每股 100 美元。
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本文来自微信公众号"36 氪财经 "，作者：谢芸子 张帆，36 氪经授权发布。
