文 | 高见 pro
一个前所未有的景象正在发生：国产 GPU 头部企业正以高密度和速度，集体冲刺 IPO。摩尔线程创下 88 天 " 闪电 " 过会的科创板纪录，沐曦股份紧随其后。燧原科技、壁仞科技、天数智芯的动向也备受关注。甚至有企业被传出筹划赴港上市，进入 " 秘密交表 " 阶段。
这场资本热潮的背后，是对算力基石领域自主可控的期望，以及上百家 VCPE 在基金存续周期下的退出需求。
这条最 " 烧钱 " 也最关键的赛道，二级市场到底能容纳哪几家巨头？又有哪些投资机构将迎来真金白银的退出盛宴？
Part 1
摩尔线程、沐曦，科创板临门一脚
摩尔线程的资本化进程速度惊人。其科创板上市申请于 2025 年 6 月 30 日获受理，9 月 26 日顺利过会，从受理到过会仅用 88 天。此次 IPO 计划募资 80 亿元。
摩尔线程成立于 2020 年，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁。和创始人背景相关，公司定位为全功能 GPU，自主研发 MUSA 架构，旨在单颗芯片上同时支持 AI 计算、图形渲染等多种任务。
摩尔线程核心产品有：
· MTT S4000/S5000：面向数据中心的大模型智算加速卡，是构建 KUAE 智算集群的硬件核心。
· 夸娥 ( KUAE ) 智算集群：软硬一体的万卡级智算解决方案，为大模型训练与应用提供系统级算力支持。
· MTT S80：面向桌面级的图形显卡，其单精度浮点算力接近英伟达 GeForce RTX 3060 的水平。
· AI 计算模组 E300：面向边缘侧设备，提供高达 50 TOPS 的算力，支持大模型在端侧进行推理。
财务数据显示，2022 年、2023 年及 2024 年，摩尔线程营收分别为 4,609.17 万元、1.38 亿元和 4.38 亿元，三年复合增长率达 208% 。2025 年上半年营收已达 7.02 亿元，超过 2022 至 2024 年三年的营收总和。不过，公司目前尚未盈利。
摩尔线程上市后的市值表现将成为壁仞、燧原等同类企业的重要估值参考，也将激活整个国产 GPU 赛道。对股东来说，也意味着多年的资金助力终将迎来投资回报。
据天眼查显示，从成立至今，摩尔线程共完成 8 轮融资。股东名单中囊括了上海国盛集团、中移基金等 " 国家队 " 背景的战略资本，以及红杉中国、深创投等头部投资机构和腾讯、字节跳动等互联网巨头。
公司创始人张建中直接持股 11.06%，并与前两大员工持股平台南京神傲和杭州华傲签署一致行动协议等，合计控制公司 36.36% 的表决权。
在摩尔线程的外部股东中，持股前五名分别为：深圳明皓持股 4.98%，国盛资本持股 4.90%，红杉资本持股 4.79%，沛县乾曜持股 4.25%，闻名投资持股 2.89%。
在摩尔线程过会前后，A 股市场上相关 " 概念股 " 已掀起过涨停潮。一旦成功上市，中科蓝讯、和而泰等通过直接或间接方式持有摩尔线程股份的上市公司，有望受到其业务发展的辐射带动，价值或被重估。
沐曦股份紧随摩尔线程的脚步。
沐曦股份于 2025 年 10 月 24 日过会，晚于摩尔线程近一个月。从受理到过会历时约 116 天。IPO 拟募资 39.04 亿元，主要用于新一代 GPU 芯片的研发和产业化项目。
沐曦成立于 2020 年，创始人陈维良曾在 AMD 担任高级总监，核心团队也多来自国际一线芯片企业。沐曦专注于高性能通用 GPU，核心产品线覆盖推理、训推一体及图形渲染。
据官方称，沐曦构建了从设计、制造到封装测试的全流程国产供应链闭环。硬件性能强劲，以旗舰产品曦云 C600 为例，集成了大容量存储与多种精度混合算力，能够很好地满足下一代生成式 AI 在训练和推理时对复杂计算的需求。
沐曦自主研发了MXMACA 软件栈旨在兼容 CUDA 生态，降低用户迁移成本。在曦云 C600 之后，其下一代旗舰产品C700已在规划中，预计将在计算、存储和通信能力上实现更大突破。
据招股书，沐曦营业收入从 2023 年的 8,516.98 万元增长至 2024 年的 7.43 亿元，2025 年第一季度营收 3.20 亿元。公司目前尚未实现盈利。
从成立至今，沐曦股份完成 9 轮融资。红杉中国、真格基金、和利资本、泰达科投、经纬创投、光速中国、东方富海、联想创投、中金资本、同创伟业等机构陆续成为其投资人，娃哈哈创投、七匹狼也在今年 2 月份的战略融资中加入进来。
据公开资料显示，沐曦创始人、实控人陈维良通过直接持股，以及与上海骄迈、上海曦骥构成的一致行动关系，合计控制公司 22.94% 的股份表决权。
葛卫东及其控制的混沌投资合计持股达 7.48%，是持股比例最高的外部投资人。经纬创投通过多个关联基金合计持股 5.13%，红杉中国通过多个关联基金合计持股 4.19%，和利资本持股 4.84%。
红杉中国、和利资本、经纬创投都是在沐曦股份成立之初便进行了投资，尤其是红杉中国、和利资本从天使轮一路陪伴至今，可以说，这又将是一场早期投资的胜利。
通过直接或间接方式参股了沐曦股份的淳中科技、七匹狼、中科蓝讯等 A 股上市公司，也迎来利好。
Part 2
燧原、壁仞、天数，资本路径分化
燧原科技的 IPO 进程相对审慎。
有报道称，燧原科技于 2024 年 8 月进入上市辅导期，目前仍在进行中。也有投资人表示，" 股东数量众多、结构复杂或是影响其进度的关键因素。"
燧原科技成立于 2018 年，创始人赵立东和张亚林均曾在 AMD 任职，创业伊始就选择研发技术门槛最高的云端 AI 训练芯片，而非从较易的推理芯片或终端芯片切入。
在 AI 领域，" 训练 " 指的是使用大量数据来学习和构建神经网络模型的过程，这个过程通常需要极高的计算精度和强大的算力。" 推理 " 则是指利用已经训练好的模型，对新的、未见过的数据进行预测或分类，这个过程更注重效率、延迟和成本。
燧原科技的邃思 1.0 是国内较早自主研发的云端训练芯片之一。邃思 2.0 在算力、存储和互联能力上实现了巨大提升。云燧 i20 与训练产品线形成互补，可为客户提供从模型训练到实际应用部署（即推理）的全套算力支持。
据官方称，第四代训推一体芯片燧原 L600 是国内首创原生 FP8 低精度算力，拥有 144GB 存储容量和 3.6TB/s 存储带宽，面向训练及推理场景。
云燧 ESL 超节点系统支持单节点最高 64 卡全带宽互联，采用液冷方案，正在推进从万卡到十万卡的集群建设。
从成立至今，燧原科技完成 10 轮融资。种子轮投资人为真格基金、达泰资本、上海科创、云和资本、武岳峰科创等多家机构。腾讯、红点中国、洪泰基金、浙江金控等几十家机构陆续成为投资人。
从股东结构看，腾讯等产业方投资人为燧原科技提供了实际的应用场景（如云服务、数据中心），助力其产品研发和商业化落地。国家大基金二期的入股，代表了国家层面对燧原科技在 AI 算力芯片领域技术实力和发展前景的认可，具有战略背书意义。
据企查查数据，截至 24 年底，腾讯通过七轮注资持股 19.9493%，成为燧原第一大外部股东。武岳峰从天使轮一路支持，投资六轮后关联基金共持股 5.7%，国家大基金二期持股 4.3219%，国方创新和允泰资本分别持股 3.72% 和 2.98%。
再看壁仞科技，它的上市路径呈现不确定性。
一种说法是壁仞在上海证监局备案拟科创板上市，但进展始终未更新。亦有报道称，其在几个月前已向港交所秘密递交上市申请。
这里解释一下 " 秘密申请 "，它源自港交所推出的 " 科企专线 " 政策。该政策允许特专科技公司以保密形式提交上市申请。这意味着，在正式公开聆讯之前，上市的具体细节可能不会对外披露。
壁仞科技成立于 2019 年，创始人张文法学博士出身，曾任职商汤科技总裁。联合创始人洪洲曾在 AMD 担任全球副总裁，拥有大规模芯片工程化和量产经验。
壁仞技术路线主打基于 Chiplet（芯粒）技术的超高性能通用 GPU，其产品亮点集中在突破性的算力性能和创新的系统级解决方案上。
旗舰芯片 BR100 系列曾创全球算力纪录，通过多晶片集成，在提升性能的同时优化良率和成本。
系统级解决方案 " 海玄 " 基于壁砺 100 模组构建的 OAI 标准服务器，为超大规模模型训练提供整机柜交付方案。
异构协同训练技术是壁仞一项极具实用价值的创新。该技术旨在整合异构算力，据官方资料披露，其异构协同方案的通信效率可达 98% 以上。
从成立至今，壁仞科技完成 8 轮融资。值得注意的是，2025 年的融资由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投，这是该基金的首个直投项目，彰显了上海将 AI 芯片作为战略性产业支持的决心。
平安集团、格力创投、中兴通讯等产业方本身是芯片的潜在用户或产业链相关方。它们的投资不仅为壁仞科技带来资金，更打开了市场验证和商业落地的通道。启明创投、IDG 资本、高瓴创投等知名机构带来的不仅是资本，还有丰富的投后管理经验和资本市场资源。
据天眼查数据，在机构股东中，启明创投持股 5.5762%，碧桂园创投持股 5.05%。大横琴集团持股 4.9%，华芯锚点和高瓴创投分别持股 3.78% 和 4.24%。
天数智芯的 IPO 进展更为神秘。目前尚无官方时间表。有投资人透露，" 天数智芯向港交所‘密交’上市申请的可能性较大。而且有可能进展会较快。"
据公开资料，天数智芯成立于 2015 年。创始人、实控人盖鲁江是一位连续创业者和投资人。公司原董事长刁石京曾担任工信部电子信息司司长，这一经历使他对集成电路产业的发展规律、国家战略和政策导向有极其深刻的理解，并积累了广泛资源。不过据天眼查显示，刁石京已于今年 5 月份卸任。
天数智芯是国内较早专注于 GPGPU 的企业，产品已实现商业化落地。
" 天垓 100" 是公司首款量产的全自研云端训练芯片，也是国内最早实现商业落地和规模销售的 GPGPU 产品之一。其核心价值在于证明了国产 GPGPU 在真实场景下的可用性。
" 智铠 100" 则面向 AI 推理和边缘计算场景，强调能效比和视频处理能力，与天垓 100 形成 " 训推一体 " 的解决方案。
天数智芯推出了 DeepSpark 开源软件平台。另外，通过提供服务器一体机等集成产品，为客户提供开箱即用的算力解决方案，降低了部署复杂度。
迄今为止，天数智芯共完成 10 轮融资。股东中包括了上海盛雍国企改革基金 ( 上海国盛投资 ) 、北京中关村科学城基金、熙诚致远等具有中央或地方国资背景的基金。还有上海电气、联通资本等产业巨头，以及大钲资本、Princeville Capital、厚朴投资等在内的众多财务投资机构。
据天眼查数据，大钲资本及关联机构直接和间接持股共 32.4%，为第一大机构股东。上海琼羽 ( 大钲资本持股 71% ) 持股 4.59%；熙诚致远持股 3.83%，沄柏资本和中关村科学城分别持股 3.59%、3.07%，临港科创投持股 2.65%。
值得注意的是，投资了摩尔线程、沐曦、壁仞的上海国盛再次出现在天数智芯的投资人队伍中，虽持股不多，但就这五家头部企业投资了四家，可见其布局之广。
Part 3
时代期待创新者
摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞、天数智芯，面临着相似的机遇与挑战。
首先，市场窗口打开了。全球 AI 算力需求爆发。国家将算力自主提升至战略高度，科创板为未盈利但技术关键的硬科技企业提供了上市的绿色通道。
可以说，它们都敏锐地抓住了国产替代的历史性机遇。特别是在英伟达高端 GPU 对华供应受限，一个巨大的市场真空已经出现。
同时，他们也面临相似的资本困境：研发投入巨大，且需构建抗衡 CUDA 的软件生态。在经历多轮融资、估值达到百亿级别后，一级市场融资空间收窄，上市成为维持高强度研发、实现可持续发展的关键通道。
从公司个体来看，创始人背景深刻影响了公司初期的技术路径与资源禀赋。资本路径是选择科创板，还是港股，相信都基于各家公司对自身状况的务实考量。
但这场集体 IPO 冲刺，透露出比公司个体发展更宏大的行业信号：国家意志与资本市场正共同推动高端算力自主。
从成立至今，每家公司背后都站着几十家，甚至上百家投资机构。国家大基金及地方国资的深度参与，表明发展高端算力已上升到国家战略安全高度。而囿于基金存续期限，财务投资人到了需要退出的阶段。
另一层面，上市意味着公司财务和经营将完全透明化，企业需要向公众证明其技术可量产、商业可落地、模式可持续。
资本市场容量有限，谁先成功上市，谁就能获得更大的融资优势，行业马太效应或将加剧。
不过将视线拉长，放在全球产业背景下，场面喧嚣背后，这场关于技术、生态与资本的 " 极限竞速 "，还有很长的路要走。
（文中所涉数据，源于招股书、天眼查、企查查截至 2025 年 10 月 28 日的公开信息。请以企业最新官方披露为准）
