10 月 26 日晚间，CXO 龙头药明康德（603259.SH/2359.HK）连发两份重磅公告。
一则是拟以 28 亿元向高瓴投资出售康德弘翼、津石医药 100% 股权；另一则是 2025 年三季报交出亮眼成绩单，前三季度归母净利润同比激增 84.84% 至 120.76 亿元，单季度毛利率攀升至 46.62%，创下近五年新高。
药明康德通过剥离临床 CRO 及 SMO（临床研究服务）业务，聚焦更有护城河、高毛利的化学小分子 D&M（工艺研发与生产）及新分子 TIDES（寡核苷酸和多肽）主线业务，持续强化其一体化、端到端的 CRDMO（合同研究、工艺开发与商业化生产）平台优势。在 CXO 行业分化加剧、地缘政治风险未消的背景下，药明康德一步步做起了 " 减法 "。
单季毛利率新高，在手订单锁定未来 " 粮草 "
药明康德的三季报呈现出核心业务稳健、第二曲线翻倍增长的特征。
从经营数据来看，公司前三季度共实现营业收入 328.57 亿元，同比增长 18.61%；其中持续经营业务收入 324.5 亿元，同比增长 22.51%。实现归母净利润 120.76 亿元，同比大幅增长 84.84%；扣除出售联营企业股票等非经常性损益后，扣非归母净利润为 95.22 亿元，同比增长 42.51%，仍保持高双位数增速，印证了主营业务的韧性。
财报期内，药明康德盈利能力持续优化，第三季度毛利率达到 46.62%，创近五年单季毛利率新高。
支撑业绩增长的核心动力，来自 CRDMO 模式的持续发力。药明康德业务分为化学业务、测试业务、生物学业务及其他业务四大板块。作为药明康德压舱石的化学业务，前三季度收入达 259.8 亿元，同比增长 29.28%。
其中，R（小分子药物发现）业务为下游持续引流，过去 12 个月里为客户成功合成并交付超过 43 万个新化合物，同时，前三季度 R 到 D 转化分子 250 个。
小分子 D&M 业务收入同比增长 14.1% 至 142.4 亿元，前三季度业务管线累计新增 621 个分子，期末管线总数达到 3430 个，包括 80 个商业化项目、87 个临床Ⅲ期项目、374 个临床Ⅱ期项目、2889 个临床前和临床Ⅰ期项目。
化学业务中，以 TIDES（寡核苷酸和多肽）表现尤为突出，以 121.1% 的同比增速实现 78.4 亿元收入，成为第二增曲线的关键引擎。这一翻倍式增长，既受益于全球 GLP-1 类减重药物等热门赛道的需求激增，也源于公司提前布局的产能释放。截至三季度末，多肽固相合成反应釜总体积已超 10 万升，为承接诺和诺德、礼来等公司的全球订单提供了支撑。
截至 9 月末，药明康德持续经营业务在手订单高达 598.8 亿元，同比增长 41.2%，远超收入增速，为未来 1-2 年的业绩增长锁定了充足 " 粮草 "，也让其敢于将全年持续经营业务收入增速指引从 13%-17% 上调至 17%-18%。
需注意的是，归母净利润的高增速背后，非经常性收益贡献显著。报告期内，药明康德出售联营企业药明合联部分股票，为净利润带来大额增厚。10 月 8 日，公司再次抛售药明合联 2.47% 股份，换取 16.79 亿元净收益，全年累计投资净收益达 43.51 亿元。
海外高歌国内待春，高瓴 28 亿买走 " 慢变量 "
如今，药明康德又一口气剥离康德弘翼与津石医药两家公司，将临床 CRO 及 SMO 业务整体出清。
同日披露的资产出售公告显示，药明康德全资子公司上海药明拟将康德弘翼与津石医药 100% 股权，以 28 亿元基准价转让给高瓴投资旗下新设立的世和融、世和慕两家企业管理公司，标的公司主营临床研究服务。
从行业竞争格局来看，临床 CRO 领域已是巨头林立的红海市场。国际层面有艾昆纬（IQVIA）、精鼎医药（Parexel）等老牌玩家，国内则有泰格医药等绝对龙头，药明康德在该领域未能形成差异化竞争优势。更关键的是，临床 CRO 业务具有项目周期长、人力成本高、管理复杂度高的特点，且利润率显著低于 CDMO 业务。
财报显示，药明康德临床 CRO 及 SMO 业务（归属测试业务板块）前三季度收入同比下滑 6.4% 至 12.1 亿元，成为唯一负增长的业务，印证其增长乏力的现状；其中，随着历史订单逐渐转化为收入，SMO 业务收入同比下降 0.7%。2024 年，该项业务的收入是 18.1 亿元，占总营收比重不足 5%。
此次出售的战略意图基本明确。一方面，通过剥离非核心资产，公司可将资源集中于药物发现、实验室测试、工艺开发与生产等优势领域，进一步强化 CRDMO 一体化平台的协同效应；另一方面，28 亿元的交易对价将为公司带来充裕现金流，用于加速泰兴多肽等核心产能建设，以及全球化布局，对冲地缘政治风险。
药明康德做的 " 减法 "，也是 CXO 行业进入分化期的一个缩影。过去几年，随着国内创新药融资寒冬与全球医药产业调整，CXO 行业告别了普涨时代，呈现出龙头集中、赛道分化的特征，具备一体化服务能力、聚焦高景气赛道的龙头企业持续抢占市场份额，而业务单一、缺乏技术壁垒的中小玩家则面临生存压力。在复杂的市场环境下，" 大而全 " 或许不如 " 专而精 "。药明康德此次剥离临床 CRO 业务，看似是业务范围的收缩，实则是核心竞争力的强化。
但挑战同样不容忽视。其一，药明康德国内业务增长近乎停滞。截至 9 月末，持续经营业务共收入 324.5 亿元同比增长 22.51%，其中，中国客户贡献收入 50.4 亿元、仅增长 0.5%，反映出国内创新药融资寒冬尚未完全回暖，Biotech 企业研发投入收缩的影响仍在持续。
其二，地缘政治风险仍是悬在头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。药明康德美国客户收入占比接近七成，若未来相关政策发生变化，难免会对业务造成冲击。财报显示，药明康德前三季度美国客户贡献收入 221.5 亿元、同比增长 31.9%，欧洲客户贡献收入 38.4 亿元、同比增长 13.5%，其他地区客户贡献收入 14.2 亿元，同比增长 9.2%。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
