民生证券股份有限公司张凯烽 , 李劲锋近期对中信证券进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：自营投资规模扩张，收费业务收入提速》，给予中信证券买入评级。
中信证券 ( 600030 )
事件：10/24 晚间中信证券发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入 558 亿元，同比 +32.7%；归母净利润 232 亿元，同比 +37.9%。2025 年第三季度，公司营业收入 228 亿元，环比 +49.1%，同比 +55.7%；归母净利润 94 亿元，环比 +31.6%，同比 +51.5%，同比增速较 25Q2 增加 24pct。25Q3 公司单季净利润同比大幅提速，前三季度公司业绩迎来历史最佳表现。
从收入结构来看，三大收费类业务收入提速，利息净收入同比降幅显著收窄，自营收入累计同比增速有所放缓。2025 年前三季度公司自营 / 经纪 / 资管 / 投行 / 信用业务收入分别为 316/109/87/37/8 亿元，收入同比 +46%/+53%/+16%/+31%/-17%，收入占营收比例 57%/20%/16%/7%/1%。2025 年前三季度，收费类业务方面，经纪、资管与投行收入同比增速均提速，经纪与投行业务提升幅度较大。资金类业务方面，自营收入同比增速保持高位，仅较 1H25 小幅放缓；信用业务收入同比降幅显著收窄。
分各业务来看：（1）自营业务方面，金融投资环比增长 7.1%，单季自营收益率环比升至 5.4%。25Q3 公司自营投资收入（不含 OCI 变动）126 亿元，环比 +23.2%，同比 +26.3%，同比增速较 25Q2 的 62.5% 下降约 36pct。金融投资规模方面，25Q3 末公司金融投资 9320 亿元，环比 +5.6%，同比 +4.2%；其中净资产同比增长 10.0%，增速保持高位，但自营杠杆率环比提升幅度不及 24Q3，同比转为负增。从投资结构来看，25Q3 公司环比增配权益 OCI 与交易性金融资产，但大幅减配债权 OCI，TPL/ 权益 OCI/ 债权 OCI 占比分别为 85.1%/10.8%/4.1%，占比较 25Q2 末变动 +1pct/-2pct/+1pct。投资收益率方面，25Q3 年化自营投资收益率 5.4%，考虑 OCI 变动后的收益率 5.1%，连续 3 个季度环比提升，超过 24Q3 水平，创 21Q2 以来新高；同期沪深 300/ 中证综合债指数季度涨跌幅分别为 +17.9%/-0.9%，股市走强格局下，公司增配 TPL 账户，自营收益率保持较大弹性；权益 OCI 规模同样持续提升，有望扩大自营投资收益增长空间。
（2）经纪业务方面，25Q3 经纪业务收入较去年同期接近翻倍，代买证券款连续 3 个季度环比增长。25Q3 中信证券经纪业务手续费净收入 45 亿元，单季经纪业务收入超过 21Q3，为 15Q2 以来新高，环比 +47.4%，同比 +99.5%，同比增速较 25Q2 提升 73pct。25Q3 沪深两市当季股基成交总额为 164 万亿元，同比增长 219.2%。25Q1 末公司代买证券款 5061 亿元，环比 +16.7%，同比 +34.2%，连续 3 季环比增长。市场交投热度持续攀升，同时公募降费影响逐步减弱，公司经纪业务收入实现大幅增长。
（3）资管业务方面，25Q3 资管收入同比增速显著提升，华夏基金 AUM 持续增长。25Q3 公司资管业务净收入 33 亿元，环比 +13.1%，同比 +27.1%，同比增速较 25Q2 提升 14pct。根据 iFinD 统计，25Q3 末华夏基金公募 AUM 达到 2.12 万亿元，同比增长 21.9%。25Q3 华夏基金净利润 8.7 亿元，同比 +38.6%。自 24Q3 以来华夏基金管理规模持续修复，25Q3 净利润同比显著提升，为公司整体业绩提供有力支持。
（4）投行业务方面，公司 IPO 与再融资承销规模均同比大幅增长，债承规模稳步提升。25Q3 公司投行业务收入 16 亿元，环比 +41.8%，同比 +46.8%。
股权承销方面，根据 iFinD 统计，25Q3A 股股权融资规模 787 亿元，同比 +79.3%；其中 IPO/ 再融资承销规模分别为 265 亿元 /523 亿元，同比 +80.6%/+78.6%。同期中信证券境内股权承销规模 176 亿元，同比 +150.0%。其中 IPO/ 再融资承销规模分别为 54 亿元 /110 亿元，同比 +145.9%/+386.7%。股权融资规模稳步修复，公司 IPO 与但再融资承销规模均实现大幅增长。债权承销方面，25Q3 公司承销各类债券规模 5699 亿元，同比 +7.2%。债权承销规模稳定，且股权融资收入修复，推动公司投行收入同比提速。
（5）信用业务方面，两融余额迎历史新高，单季利息收入环比提升。25Q3 公司利息净收入 5 亿元，环比 +28.0%，较去年同期扭亏。其中 25Q3 利息收入 / 支出分别同比 +15.1%/-1.6%。25Q3 末融出资金 / 买入返售规模 1917 亿元 /563 亿元，同比 +69.0%/+38.1%。全市场两融余额持续走高，25Q3 末公司两融规模同样迎来历史新高，市占率升至 8.0%；买入返售余额环比下降，但同比仍显著提升。两融规模走高有望带动公司信用业务收入持续恢复。
净资产收益率与归母净利率保持高位。25Q3 末公司总资产规模 2.03 万亿元，同比 +17.0%。归母净资产 3150 亿元，同比 +10.0%。前三季度加权平均 ROE8.15%，年化同比 +1.85pct；归母净利率 41.5%。其中业务及管理费率（剔除其他业务）44.0%，同比 -4.8pct；其他业务成本率 40.1%，与今年上半年的 39.8% 基本持平。
投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收 747/806/869 亿元，归母净利润 252/273/296 亿元，对应 10 月 24 日收盘价的 PE 为 18/16/15 倍。公司把握权益市场向好、两融余额持续走高机遇，继续巩固经纪、资管、投行等领域龙头地位优势，自营收入稳步扩张，信用收入逐步修复，2025 年前三季度业绩表现稳健，全年净利润规模有望突破历史新高。维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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