国金证券股份有限公司李阳 , 陈屹近期对江南化工进行研究并发布了研究报告《行业景气承压，三季度业绩同比下滑》，给予江南化工买入评级。
江南化工 ( 002226 )
2025 年 10 月 24 日，公司披露 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 68.85 亿元，同比增长 2.78%；实现归母净利润 6.64 亿元，同比下降 11.40%。2025 年第三季度，公司实现营业收入 22.71 亿元，同比增长 0.95%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比下降 28.47%；实现扣非后归母净利润 2.08 亿元，同比下降 20.02%。
经营分析
民爆行业景气度承压，公司前三季度业绩同比下滑。根据中爆协数据，2025 年前三季度，国内民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 287.35 亿元和 285.47 亿元，同比分别下降 4.60% 和 3.38%；累计实现利润总额 68.40 亿元，同比下降 2.54%。分地区来看，国内主要民爆需求区域前三季度生产销售总值出现不同程度下滑，其中新疆地区 1-9 月民爆生产和销售总值分别为 29.83、29.16 亿元，同比下降 6.65%、2.27%；内蒙古地区 1-9 月民爆生产和销售总值分别为 28.84、28.47 亿元，同比下降 4.04%、4.51%。在民爆行业整体产销规模与盈利能力承压的背景下，公司前三季度业绩同比出现一定程度下滑。
拟公开摘牌重庆顺安爆破器材有限公司 100% 股权，持续扩大炸药产能优势。根据公司 25 年 10 月公告，重庆市能源投资集团有限公司持有重庆顺安爆破器材有限公司 100% 股权，公司拟以公开摘牌方式参与本次股权转让，转让底价为 100,000.00 万元，最终金额以竞价结果确定。顺安爆破拥有年产 7.3 万吨工业炸药（其中混装炸药 2.19 万吨）、6680 万发工业雷管（其中电子雷管 2730 万发、导爆管雷管 2500 万发、电雷管 1450 万发）、2000 万米塑料导爆管的生产许可能力。若本次交易完成，公司可以进一步挖掘在重庆、四川、贵州、云南等地区的市场机遇，同时为公司打造西南地区民爆板块布局提供重要支撑，同时进一步扩大产能优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到现阶段民爆行业景气度承压，我们调整公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 9.23、10.66、12.33 亿元（相较预测前值下调幅度分别为 6.8%、7.0%、6.8%），当前市值对应 PE 分别为 18.88、16.36、14.13 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.32%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.05。
最新盈利预测明细如下：
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