中国银河证券股份有限公司李良 , 胡浩淼近期对菲利华进行研究并发布了研究报告《菲利华三季报点评：三季报增收更增利，拟定增加码电子布业务》，给予菲利华买入评级。
菲利华 ( 300395 )
核心观点
事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 13.82 亿元（YoY+5.2%），实现归母净利 3.34 亿元（YoY+42.3%）。
增收更增利，盈利质量显著提升：2025 前三季度实现营业收入 13.82 亿元（YoY+5.2%），实现归母净利 3.34 亿元（YoY+42.3%）。其中 25Q3 营收 4.74 亿元（YoY+18.8%，QoQ-5.6%），同比增速由负转正，增长动能增强。归母净利润 1.12 亿元（YoY+79.5%，QoQ-4.0%），同比增收更增利，环比或因季度间变化波动。
毛利率显著回升，费用控制有所成效：2025 前三季度毛利率 49.0%，同比增长 6.6pct，显著回升。期间费用率 24.2%，同比下降 1.3pct，公司精细化管理能力提升，其中研发和销售费用率分别降低 0.7pct 和 0.3pct。
经营性现金流净额高增：经营活动现金流净额达 2.09 亿元，同比增长 52.8%，主要系收到退税及政府补助增加。
订单持续交付，存货环比增长：前三季度合同负债 0.21 亿元，相较 H1 下降 8.6%，体现公司订单持续交付。公司存货 9.5 亿元，相较 H1 增长 24.1%，或为产品交付备货所致。
AI 算力革命催生高频高速材料刚需，公司石英电子布或成第二增长极。随着新一代硬件升级，AI 服务器对 PCB 基材的介电性能提出严苛要求。超薄石英电子布因优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是应用于高频高速覆铜板的优选材料，全球市场空间展望百亿元。目前，公司重点研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，25H1 实现销售收入 0.13 亿元。石英电子纱生产工艺复杂度高，短期内供需缺口显著，市场格局较优。公司作为全球第五家、国内首家通过 TEL、AMAT、Lam 三大厂认证的半导体石英材料供应商，竞争优势明显，其石英电子布业务有望成为第二增长极。
拟定向融资，有序扩充石英电子纱产能。公司于 10 月 13 日发布定增预案，拟发行不超过 3 亿元，用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目。项目拟投资 6.2 亿元，由子公司鼎益新材料实施。项目建成后，将形成新增年产石英电子纱 1000 吨产品的生产能力，并有效提升我国在高阶 PCB 用材料方面的竞争实力，预计含建设期税后投资回收期为 5.93 年。
股权激励落地，绑定核心骨干共成长。公司于 8 月 27 日以 38.90 元 / 股的价格向 248 名激励对象首次授予 142.4 万股限制性股票。本次激励业绩考核以 2024 年净利润 3.14 亿元为基数，要求 2025-2027 年净利润增长率分别不低于 25%、56%、95%（对应三年复合增长率 25%）。股权激励落地彰显了公司管理层经营信心，强化激励约束机制，有效绑定核心骨干人才与公司的长期利益。
投资建议：预计公司 2025 至 2027 年归母净利润分别为 4.62/6.21/8.14 亿元，EPS 分别为 0.88/1.19/1.56 元，当前股价对应 PE 分别为 92/69/52 倍，持续覆盖，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.4%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 75.5。
最新盈利预测明细如下：
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