文远知行：营收下滑，7 年“烧光” 94 亿元，核心客户订单骤减

近期，WeRide Inc.（下称 " 文远知行 "）披露了聆讯后的相关资料集，公司欲港股上市。

笔者注意到，文远知行正深陷 " 市场地位领先 " 与 " 经营业绩疲软 " 的强烈反差之中。尽管在 2024 年以城市道路 L4 级及以上自动驾驶收入计，其全球排名第二，占据 21.8% 的市场份额，且所处行业前景广阔，在高研发下，自身业绩却持续承压，2022 年 -2024 年营收年均复合增长率低至 -17.24%。特别要说明的是，作为长期贡献主要收入的客户 A，其 2024 年销售金额同比锐减 60.31%，收入占比骤降至 24.4%，而 2025 年上半年，客户 A 更是彻底退出前五大客户名单。

从利润端看，报告期内，文远知行合计亏损 65.56 亿元，若拉长时间维度，自 2017 年成立至 2025 年 6 月末，公司累计总亏损已达 94.23 亿元，相当于近 7 年平均每年 " 烧掉 "13.46 亿元资金。

营收持续下滑，公司成长性显隐忧

文远知行是一家 L4 级自动驾驶领域的企业。截至最后实际可行日期，文远知行部署的自动驾驶产品及解决方案覆盖中国、阿联酋、沙特阿拉伯、瑞士、法国、新加坡、日本等十一个国家的 30 多个城市。根据灼识咨询的资料，2024 年，以城市道路 L4 级及以上自动驾驶产生的收入计，文远知行全球排名第二，占据 21.8% 的市场份额。

从行业前景上看，根据灼识咨询等相关资料，2024 年，全球 L4 级及以上自动驾驶市场规模为 10 亿美元，预计到 2030 年将达到 14,640 亿美元，2024 年至 2030 年的年复合增长率为 238%，到 2035 年将进一步达到 80970 亿美元，2030 年至 2035 年的年复合增长率为 41%。

然而，与良好的行业前景及自身领先的市场地位不符的是，文远知行的业绩表现却较为疲软。2022 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），公司分别实现营业收入 52754.3 万元、40184.4 万元、36113.4 万元、19961.5 万元，营收呈现持续下滑趋势，其中 2022 年 -2024 年的年均复合增长率为 -17.24%。

比营收下滑更致命的是大客户订单的大幅缩减。2022 年 -2024 年，公司对第一大客户（客户 A）的销售收入分别为 15593.3 万元、22229.2 万元、8822 万元，收入占比依次为 29.6%、55.3%、24.4%。2024 年，客户 A 的收入占比从 2023 年的 55.3% 骤降至 24.4%，同比下滑 31 个百分点，销售金额更是同比锐减 60.31%；到了 2025 年上半年，客户 A 甚至直接退出了公司前五大客户名单。

这一系列变化带来多重疑问，客户 A 订单减少，究竟是文远知行遭遇 " 砍单 "，还是客户 A 自身经营出现问题？

" 烧光 "94 亿元，依旧在亏损

文远知行的利润表现更为糟糕。报告期内，文远知行的年内亏损分别为 12.98 亿元、19.49 亿元、25.17 亿元、7.92 亿元，公司每年亏损都超过了 10 亿元，且亏损额度越来越大，三年合计亏损了 65.56 亿元。据招股说明书显示，截至 2025 年 6 月末，文远知行的总亏损已累计至 94.23 亿元。由于公司成立于 2017 年，这意味着在过去约 7 年的经营时间里，文远知行已 " 烧掉 "94.23 亿元，平均每年亏损 13.46 亿元。

而导致公司持续亏损的主要原因，是高额的研发开支。报告期内，文远知行的研发费用分别为 7.59 亿元、10.58 亿元、10.91 亿元、6.45 亿元，分别占当期营业收入的额 143.8%、263.4%、302.2%、322.9%，占当期利润绝对值的比例也在 58.47%、54.28%、43.35%、81.44%。

高额研发投入并未带来相应的盈利支撑，反而出现毛利率下滑的情况。招股说明书显示，报告期内公司毛利率分别为 44.1%、45.7%、30.7%、30.6%，其中 2024 年毛利率同比大幅下滑 15 个百分点。

从收入细分领域来看，文远知行的收入主要来自产品和服务两大板块，而 2024 年这两大板块的毛利率均出现大幅下滑，且下滑幅度都超过 10 个百分点，意味着公司核心收入来源的盈利能力同步减弱。

超 5 成资产为货币资金，却依旧要募资补流

笔者注意到，文远知行此次港股 IPO 募资的目的主要是为了研发、加快 L4 车队的商业化量产或运营、营销、补充营运资金等，具体情况如下：

其中补充营运资金的合理性存在争议。从经营现金流来看，公司确实面临现金流出压力，报告期内，文远知行经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为 -6.7 亿元、-4.75 亿元、-5.94 亿元、-6.63 亿元，每年至少净流出超 4 亿元，三年半合计净流出 24.02 亿元，经营层面始终未实现现金盈利，这似乎为募资补流提供了一定合理性。

但从现金储备情况来看，这种合理性又值得商榷。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，文远知行的现金及现金等价物分别为 22.34 亿元、16.61 亿元、42.68 亿元、38.36 亿元，占当期资产总额的比例分别为 41.49%、29.59%、55.47%、53.68%。可见公司长期有 4 成资产为现金及现金等价物，近一年半这一比例更是超过 50%，账面现金储备充足。在这种情况下，文远知行仍计划通过 IPO 募资补充营运资金，是在为更长期的可能亏损做准备？ ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )