这个秋天，A 股市场里关于 " 老登 "、" 小登 " 的讨论在市场各个角落掀起。
那些持有消费、周期、金融公用事业等传统低估值、高股息行业的投资者被认为是 " 老登 "；而那些持有 AI 算力、半导体、机器人等高成长主题、并甘愿承受高估值的投资人被看做 " 小登 "。
两个估值体系、两个投资偏好的投资人群，业绩命运在这个夏天迥然不同。由此，也掀起起了一轮又一轮的 " 谁能胜在最后 " 的热烈讨论。
初冬时分，随着宁泉最新月报的出炉，内地私募大佬杨东也 " 下场 " 参与了这场热议。
多年来并不特别明显于站队 " 老登 "，或是 " 小登 " 的杨东（曾经很早就买入新能源和新能源车主流标的，也常常成功抄底金融股），在这个时候，给出了自己鲜明的立场、看法。
他还提醒：当下的市场机会（低估）和挑战（高估）并存，投资需要把握好自己的节奏。
历史上多次占到市场先机
作为宁泉资产的掌舵人，杨东的投资履历煌煌灼目：他曾经率领的兴全基金，曾是许多年前比亚迪的早期投资者，LED 行业优势标的长期持有人。同时，杨东也是银行、券商、转债的经典持有人。
从历史持仓看，杨东似乎并不天然是 " 老登 " 或 " 小登 "，一切视乎他视野中的投资机会是否具备中期或更长的 " 确定性 "。
另外，杨东也是风险的敏感者，十多年前市场狂飙之际，他公开建议投资者保持冷静；2021 年，新能源板块炙手可热之时，他亦冷静提示风险；另外，在 2024 年末前的几年调整市中，宁泉也是少数基本保持在面值附近的 " 熊市高手 "。
直陈本轮持有大量 " 老登 " 股票
宁泉在最新月报中提及，整个三季度，市场处于不断上升过程中，上证指数创出了近 10 年来的新高。
但同时 " 行情依然是结构化的，热门板块如 AI 相关的半导体、光模块等涨幅惊人，且强者恒强，贡献了指数的绝大多数涨幅，而诸多传统行业——所谓的‘老登‘板块原地踏步，市场分化严重。"
宁泉还表示，" 由于我们并不追逐热点，以及持有大量的老登股票，三季度净值只能是慢慢的爬行。"
净值步伐以 " 稳 " 为主
宁泉资产最新披露的产品月报，也证实了上述描述。杨东团队管理的私募产品，在当前躁动的市场氛围中，成绩单确实算是以 " 稳 " 为主。
刚刚过去的 9 月，该产品净值上涨 2.76%，小幅跑输同期上涨 3.20% 的沪深 300 指数。
拉长到今年以来的表现，" 缓 " 的风格更为明显：产品年内收益为 13.95%，而沪深 300 涨幅则达 17.94%。
当然从绝对收益看，累计净值表现还是相当不错的，宁泉某远某期产品的净值已经非常接近 1.49 元，大幅跑赢同期沪深 300 指数 54 个百分点。
市场升温速度超乎预期
另外，本次宁泉月报中，宁泉坦诚，" 市场升温的速度比我们预想的快很多 "。
他提及在诸多热门板块及个股中，" 泡沫（高估）" 已清晰可见。新技术的出现，尤其是对社会影响巨大的新技术出现，在资本市场往往都会导致大的泡沫。
温和的泡沫可以吸引资金更快地流入，加快新兴技术的普及和新兴行业的发展，但过大的泡沫则不仅仅是资源的浪费，投资人也往往因泡沫而损失巨额财富。
这应该是杨东团队年内月报中，对部分板块表达最清晰、最客观的一次 " 提醒 "。
结构化行情中依然有机会
同时，宁泉团队也表示，" 好在泡沫也是结构化的，依然还有相当多的标的值得我们持有和等待。"
宁泉还明确的表达了对于市场走 " 慢牛 " 的期待。
他们在月报中逐字逐句的表示：
我们依然希望市场会是 " 慢牛 " 行情，希望随着市场日渐成熟，这场宴会能在华尔兹的节拍中稳步递进，而非在桑巴的喧腾中草草谢幕。
公开信息中持仓保持稳健
月报还显示，截至 9 月末，宁泉产品的重仓行业依次为房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、公用事业、通信及商贸零售等。
其中房地产排在第一位，显然和绝大多数向往科技的资管主流思维大相径庭。
从公开信息看，截至 2025 年中，宁泉麾下产品持有奥佳华（按摩机器人，年内涨幅 3.66%）、洲明科技（LED 设备，年内涨幅 19%）、天壕能源（天然与节能环保，年内涨幅 13%）、山东路桥（交通）、美畅股份（金刚石业务）等。
这些公司的年内涨幅也不大，但各有自己的特点，也基本符合宁泉的长期选股口味。
又一次 " 轮回 "？
" 老登 " 一词，源自中国北方的区域性方言，用来形容 " 没事找事的老男人 "。
相关热议自 2025 年 9 月，投资圈内不同分析师之间的争论而起步，进而成为一场关于投资范式的公开论战后，此后迅速在投资圈走红。
但业界可能淡忘的是，这番关于老登、小登的争论，曾经在 2015 年和 2000 年各自出现过。
这两个时间段里，市场均出现了创新和主题股的大涨，以及价值股的平淡无奇，两者在同期发生。相关行情日后也都以结构性行情终结、两者冷热倒置为结局。
此次，杨东的发声会否再次 " 应验 "，抑或引起一些市场冷静思考，值得观察。
