东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 石峰源近期对圣晖集成进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：营收增长提速，关注海外拓展增量》，给予圣晖集成买入评级。
圣晖集成 ( 603163 )
投资要点
公司披露 2025 年三季报：公司前三季度实现营收 21.16 亿元，同比 +46.3%，实现归母净利润 0.96 亿元，同比 +29.1%。其中 Q3 单季度分别实现营收 / 归母净利润 8.21 亿元 /3318 万元，同比分别 +59.4%/+93.9%。
营收延续逐季增长的态势，毛利率表现或仍受合同确认影响。（1）公司 Q3 单季实现营收 8.21 亿元，环比 Q2+14.0%，延续了 2024Q4 以来逐季上升的态势，我们预计得益于前期高增长的在手订单陆续进入集中结转期。（2）Q3 单季毛利率 8.6%，同比 -1.8pct，环比 -1.6pct，预计仍受海外个别大项目成本投入但合同金额尚未确认的影响，后续确认后毛利率有望显著改善。（3）Q3 期间费用率为 3.1%，同比 -1.4pct，主要得益于收入高增长的规模效应。（4）Q3 销售净利率为 8.6%，同比 +0.5pct，环比 -0.9pct，在同期低基数下明显提升，但环比改善幅度仍受毛利率影响。
现金流改善明显，负债率保持稳定。（1）公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.21 亿元，同比 +0.99 亿元，主要得益于营收大幅增长以及预收工程款增加（三季报合同负债 1.76 亿元，较 2024 年末增加 0.87 亿元），收现比 / 付现比分别为 97.8%/92.5%，同比分别 -8.8pct/-14.2pct。（2）公司三季度末资产负债率为 49.7%，较上半年末持平。
在手订单保障充分，国内与海外市场机遇有望支撑中长期增长。（1）三季度末公司在手订单 22.14 亿元（未含税），同比 +21.2%，其中 IC 半导体行业 / 精密制造行业 / 光电及其他行业在手订单余额分别为 16.33/4.64/1.17 亿元（未含税），占比 74%/21%/5%，泛半导体领域订单占主导地位。（2）全球中高端洁净室需求有望在 AI/HPC 等应用需求扩张带来的资本开支拉动下持续增长，美国和东南亚市场潜力可观，国内受益于政策支持和先进制程工艺迭代国产替代进程有望加快，公司作为专注于泛半导体领域且出海较早的洁净室工程厂商有望把握国内和东南亚市场机会，中期在手订单有望延续较快增长的态势。此外，公司筹划布局美国市场，关注美国台积电的扩产以及产业链的业务机会，公司有望凭借客户基础将美国市场培育成为新增长点。
盈利预测与投资评级：公司作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展有望开启新成长周期，2025 年上半年海外收入突破 50%，在手订单保障充分。中长期来看，国内国产替代进程有望加速，海外洁净室需求有望受益于产业链景气度提升和产能新布局，公司东南亚市场布局享有先发优势，谋划开拓美国市场，有望形成新成长曲线。基于公司在手订单增长以及下游景气提升、海外市场开拓潜力，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1.53/2.06/2.59 亿元（前值为 1.40/1.63/1.86 亿元），维持 " 买入 " 评级。
风险提示：下游业资本开支节奏不及预期、市场竞争加剧、订单转化速度不及预期、海外开拓布局预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 37.14%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.81 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.29。
最新盈利预测明细如下：
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