国金证券股份有限公司夏昌盛 , 舒思勤 , 洪希柠 , 方丽近期对广发证券进行研究并发布了研究报告《大资管业务具备核心优势的头部券商》，首次覆盖广发证券给予买入评级，目标价 27.66 元。
广发证券 ( 000776 )
投资逻辑：
广发证券是领先的民企券商，25H1 总资产、营业总收入、归母净利润分别排名上市券商第 4/5/4。公司核心特色业务是资产管理，参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第 1、3。
分业务条线来看：
1 ) 资管业务：资管净收入占比较高，25H1 为 24%（上市券商合计 6%），收入排名第 2，与 2022 年持平。25H1 末，公司旗下广发基金、易方达基金管理规模排名行业第 3、1 名，净利润同比 +44%/24%，二者对广发证券贡献的利润占比合计为 17%。2024 年资管净收入 69 亿元，预计 25-27 年收入 76/85/95 亿元，同比增长 10%/12%/12%。
2 ) 经纪业务：25H1 经纪业务收入排名第 3，较 2022 年的第 5 有所提升。公司传统代理买卖证券业务市占率约 4%，代销金融产品收入及代销公募基金保有规模排名第 5，财富管理转型领先主要得益于庞大的投顾团队（2024 年 4601 人，母公司口径排名第一）、金融科技赋能。2024 年经纪业务净收入 67 亿元，25 年交投活跃，预计 25-27 年收入 85/86/92 亿元，同比增长 27%/1%/7%。
3 ) 信用业务：25H1 利息净收入排名第 6（2022 年第 5），公司两融市占率逐年提升，25H1 为 5.6%。2024 年利息净收入 23 亿元，预计 25-27 年收入为 27/31/33 亿元，同比增长 16%/12%/9%。
4 ) 投行业务：公司投行业务因康美药业事件在 2020-2021 年受到监管处罚，投行收入及占比跌至低谷。业务资格恢复后，公司股、债承销规模及市占率均处于攀升期，25H1 市占率提升至 2% 以上，投行净收入排名 15，较 2022 年的 22 名显著提升。2024 年公司投行收入 7.8 亿元，2025 年一级市场复苏，预计 25-27 年公司投行收入 8.6/10.1/11.9 亿元，同比增长 11%/18%/17%。
5 ) 投资业务：25H1 投资净收入排名第 8，较 2022 年提高 4 名。公司金融资产规模自 2014 年的 615 亿元增长至 25H1 的 4,183 亿元，2023、2024 年显著增配其他权益工具投资。2024 年公司投资净收入 78 亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为 104/117/131 亿元，同比增长 34%/12%/12%。
盈利预测、估值和评级
预计 25-27 年广发证券实现营收 319/348/384 亿元，同比增速 17%/9%/10%，归母净利润 128/142/158 亿元，同比增速 33%/11%/11%，BPS 为 17.29/18.75/20.36 元。公司资管业务优势显著，增资香港子公司拓展国际业务，给予公司 2025 年 1.6 倍 PB，对应目标价 27.66 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。
最新盈利预测明细如下：
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
