编 辑 | 李楠
近日，总部位于德克萨斯州的 Fermi 公司正式登陆纳斯达克。这家成立于 2025 年 1 月的 AI 基础设施企业，上市首日股价飙升 54%，就在美股经历黑色星期五之时，Fermi 逆势飘红，上涨 8.63%，市值一举突破 170 亿美元（约合人民币 1230 亿元）。
而令人惊讶的是，Fermi 公司不仅尚未产生任何营收，还在今年 6 月报告了 640 万美元的亏损，且公开宣布未来 12 个月内预计仍不会产生收入。
Why？
谁是 Fermi？背景有点深
Fermi 的创始人团队深厚的政治背景被视为其重要优势。公司由前美国能源部长里克 · 佩里（Rick Perry）联合创立，这位前德州州长是核能和传统化石燃料能源的坚定支持者。与佩里一同创办 Fermi 的还有 CEO 托比 · 诺伊鲍尔（Toby Neugebauer），他是德州前国会众议员兰迪 · 诺伊鲍尔之子。
而 Fermi 的独特之处在于商业结构——用能源和地产思维做 AI 基础建设，用金融结构放大算力供给的资产价值。换句说话，他不是传统意义上的算力公司，而是一个 "AI 算力地产开发商 + 能源整合商 + 金融资产打包人 "。
算力的尽头是电力，这一观点逐步形成共识，高盛预计到 2027 年，全球数据中心电力需求将增长 50%，其中 60% 的增长需通过新增产能满足；而到 2030 年数据中心电力需求将增长 160%。
而能源是 Fermi 商业模式的核心。据悉，Fermi 正在德州阿马里洛开发一个名为 " 斗牛士计划 " 的巨型 AI 与能源园区，这一项目占地约 5000 英亩，土地从德州理工大学租用。Fermi 将其称为 " 总统高级能源与智能园区 "，彰显其政治联系，并吸引 AI 客户部署 GPU 和服务器。
Fermi 计划到 2038 年，公司预计提供高达 11GW 的电力，由核能、天然气和太阳能组合供电，首阶段目标是在 2026 年底前上线 1 GW 的天然气发电，相当于让 20 万辆续航 500Km 的电动车充满电，1 万张 4090 满载运行 10 天的电力。
融资方式上，Fermi 选择了 " 房地产投资信托基金（REIT）结构 " 上市，投资者也可以通过 REIT 收益分红。这种模式在 AI 基础设施领域十分罕见，该模式使公司能够将绝大部分应纳税收入分配给股东，同时享受税收优惠。
可以发现，Fermi 本质上是将 AI 数据中心 " 证券化 "，它不是在卖算力，而是卖 " 算力地产 + 电力权益 " 打包的金融产品。
所以，在背景 + 模式的双重刺激下，资本选择疯狂涌。复兴资本（Renaissance Capital）高级策略师马特 · 肯尼迪评论道："Fermi 的 IPO 印证了当前人工智能基础设施领域正掀起‘淘金热’，这里就像一座‘现金喷泉’。"
而速途网认为，Fermi 的商业模式，提供了解决算力发展的思路，稳健和长线资本，可能更为看中。
Fermi 启示：REIT 模式可能成为 AI 算力基建的 " 资本发动机 "
中国的算力市场同样汹涌向前。根据 IDC 最新数据，2025 年上半年中国加速服务器市场规模达到 160 亿美元，同比增速超过 100%。IDC 预计，到 2029 年，中国加速服务器市场规模将超过 1400 亿美元。
所以，算力 + 能源的协同发展议题同样适用于中国。Fermi 的 IPO 展示了 AI 基础设施建设的另一种可能路径，也对中国 AI 基础设施发展提供了一些启示：
1. 打通社会资本的 " 任督二脉 "
传统的 AI 数据中心是以项目投资形式存在，是巨头公司或顶级风投的 " 游戏 "，动辄数十亿的资本开支将绝大多社会资本拒之门外。借鉴 REIT 模式，通过将重资产（电厂、数据、芯片、楼等）打包为 "AI 基础设施信托基金 "，拆分成一份份标准化的基金份额，在公开市场上交易。
这相当于为普通投资者和机构投资者打开了一扇门，让他们能用几千、几万元 " 众筹 " 参与千亿级别的 AI 基建项目，共享其长期收益。Fermi 的百亿美元市值，正是靠海量中小资本的涌入支撑起来的，而中国同样不缺热情的投资者。
Ai 基础设施发展是 " 坡长雪厚 " 的长期赛道，其长期稳健发展，可以尝试 " 能源公司 + 云计算企业 + 金融机构 " 共建的方式。比如：
国家电投 + 阿里云 + 中金公司
三峡集团 + 浪潮 + 招商局资本
共建模式奠定了长期发展能力，由 REIT 模式吸引长线资本，通过 REIT 上市，后续还可以通过增发股票、发行债券等方式，持续从资本市场输血，支撑 AI 基建可能长达十余年的建设周期。这种融资能力，是传统靠自身盈利滚动发展或单一依靠银行贷款的企业无法比拟的。
当前我国的 AI 基建，主力多大是政府引导基金、国有企业和互联网巨头。这种模式优势是集中力量办大事，但也面临资金压力大、市场活力不足等问题。REIT 模式提供了 " 国民共进 " 的新思路。
比如，中国的 " 东数西算 " 工程在西部能源富地布局了大量数据中心集群，可以探索将已建成、已有稳定现金流的数据中心资产打包成 REITs 上市。
对于我国而言，这一模式的精髓在于：在国家战略的引领下，通过金融创新调动全社会的资本力量，共同构筑面向未来的 AI 基础设施。这或许是中国在 AI 这场全球竞争持久战中，既能保障算力供给，又能激活资本市场，实现科技与金融良性循环的关键一步。
