文 | Alpha Engineer
今天我们继续更新 投资逻辑「红宝书」系列。
「红宝书」系列文章的目标是把投资中前人总结的经验教训，以及投资背后的逻辑链条清晰的整理出来，让后人少踩坑，少交学费 。
本期的主角是：稀土，我们用 AlphaEngine 来解读其背后的投资逻辑。
稀土被誉为 " 工业维生素 "，在高端制造和国防科技领域扮演着不可或缺的角色。
人形机器人被视为稀土永磁的下一个 " 杀手级应用 "，增量需求巨大。
中国凭借全球最大的稀土储量和产量，在国际供应链中占据关键地位。
中美贸易摩擦加剧之际，稀土已成为中国应对美方施压的战略筹码。
因此，稀土产业的研究不仅要看供需格局，也要看中美政治博弈。
2025 年 10 月 9 日最新出台的出口管制政策成为稀土板块的重要催化剂 。
该政策通过全面扩大管制物项范围，同时实施 " 长臂管辖 " 与关键技术封锁，从根本上重塑了全球供给秩序。
叠加国家稀土战略储备量拟增加 25% 以及行业整合基本形成 " 南北双寡头 " 的格局，供给端的刚性与可控性被提升至前所未有的高度。
供给端的强力收缩与下游高端需求的持续扩张， 预计将驱动行业景气度持续上行，并推动价格中枢系统性抬升。
下面我们详细展开。
（2）稀土：17 种现代工业维生素
稀土元素因其独特的 4f 层电子结构，具备优异的光、磁、电和化学性能， 在高端制造和国防科技领域扮演着不可或缺的角色。
按稀土元素的原子序数，可以进一步分为 轻稀土和中重稀土两类。
镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 （La – Pm，原子序数 57 – 61）为轻稀土， 钪、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥 （Sm – Lu， 原子序数 62 – 71）再加钇（Y，39）统称中重稀土，越往后密度越大、丰度越低、价格越贵。
就像做菜只撒几粒味精，味道立刻升级，稀土就是工业里的 " 那撮盐 "， 能在 " 微观尺度 " 上赋予材料 " 超能力 "。
加一丁点稀土，磁铁瞬间吸力翻倍，导弹变小却飞得更准。
光纤里掺一点稀土，激光能瞄到几十公里外。
喷气叶片喷一层稀土，飞机就能扛更高温、飞更快。
稀土元素之所以这么神奇，根本原因在于它们拥有独特的电子结构，尤其是 4f 电子层的特殊排布 。
这条轨道被外层 5s 、5p 电子严严实实地 " 罩 " 住，几乎不参与成键，却独自掌控着材料的 光学、磁性和化学活性 。
首先，4f 电子层的能级特性是关键 ，其原始简并轨道虽仅 7 个，但在晶体场作用下会劈裂为几十个细分能级。
这些能级间的能量差与特定波段光子能量匹配，且跃迁受干扰极小，因此稀土离子受激发后能发出单色性极佳的锐利光，比如钕（Nd ）就借此制成医疗、激光笔用的高功率激光器。
其次，4f 电子的自旋 - 轨道耦合极强，带来巨大磁矩与磁各向异性 。 重稀土离子未成对 4f 电子多（如 Gd 7 个），使磁矩显著大于过渡金属 ，与铁钴合金化后，磁性能比铁氧体高一个量级，NdFeB 永磁体由此驱动电动车电机、风机和导弹制导系统。
第三， 稀土元素具有多变的价态（如 Ce /Ce ），具备较强的化学活性 ，可用于氧化还原催化，多应用于汽车尾气净化器（如铈基催化剂）、石油裂化催化剂、环保脱硫等场景。
（3）稀土永磁材料需求格局
稀土永磁材料 在新能源汽车、风力发电、节能家电等领域发挥关键作用，下面分别来看。
首先是新能源汽车 。作为驱动电机的核心材料，单车钕铁硼用量约 2-4 千克。
国际能源署（IEA）预计，到 2030 年全球电动汽车销售渗透率将提升至 40%，为稀土需求提供长期支撑。
第二是风力发电 。永磁直驱发电机是大型风机的主流技术路线，每 MW 装机需消耗约 700 千克钕铁硼。
全球风能理事会（GWEC）预测，2024-2030 年全球风电新增装机量年均复合增长率（CAGR）将达到 8.79%。
第三是节能家电，以变频空调为代表的节能家电是稀土永磁材料的传统应用领域，市场需求稳步增长。2025 冷年（从 上年的 8 月 1 日到当年的 7 月 31 日 ）全球家用空调销量预计将同比增长约 2.8%。
此外，人形机器人被视为稀土永磁的下一个 " 杀手级应用 " ， 打开稀土永磁材料的新需求空间。
单台人形机器人预计需要 2-4 千克高性能钕铁硼用于关节电机。
2024 年中国工业机器人产量已达 55.6 万台，预计到 2035 年，仅该领域就将贡献全球 1-2 万吨的稀土需求增量，为行业注入全新增长动能。
（4）全球稀土资源分布情况
全球稀土资源分布比较集中，主要在 中国、东南亚、澳大利亚、非洲南部和美洲等地区。
中国稀土资源品类齐全，目前已在国内发现 17 种稀土元素中的 16 种稀土元素形成的矿物，只有 " 钷 " 尚未发现。
中国稀土资源目前已形成了 " 北轻南重 " 的产业格局，其中包头主产轻稀土，赣州主产中重稀土。
（5）中国主导的全球稀土产业链结构
稀土资源开采利用主要涉及四个环节，分别是开采选矿、冶炼分离、材料制备和循环回收。
采矿阶段将原矿富集为稀土精矿，冶炼阶段再用湿法或火法把精矿转化为稀土氧化物或合金。
中国是全球唯一拥有完整稀土产业链的国家，构建了覆盖 " 上游开采 - 中游冶炼 - 下游应用 " 的闭环体系 。
美、俄、澳虽握有资源且可采选轻稀土，却尚未建成中重稀土分离与磁材产线。德、法、日能少量分离中重稀土并制磁材，但几乎无矿，原料端依赖进口。
这种全产业链优势赋予中国在全球稀土市场中无与伦比的控制力。
在资源端，中国已探明稀土储量达 4400 万吨，占全球总储量的 48%。
在生产端，2024 年全球稀土产量合计约 39.4 万吨，其中中国产量 27 万吨占全球的 69%。
更关键的是中游环节，中国的稀土冶炼分离产能占全球比重高达 92.3%，而在附加值最高的永磁材料领域，产量全球占比约 90%。
因此，中国在稀土产业的核心竞争力并不仅仅在于资源储量，更在于中游冶炼分离环节构筑的深厚技术壁垒。
以包头瑞鑫的低温浓硫酸焙烧工艺为例，该技术实现了高达 96% 的稀土浸出率和 95% 的氟回收率，兼具高效与环保，是海外企业短期内难以逾越的技术鸿沟。
正是这种先进的分离提纯技术，使得中国能够处理全球各种类型的稀土矿，并以较低成本生产出高纯度的单一稀土元素，从而牢牢掌握了全球稀土供应链的 " 咽喉 "。
（6）国内双寡头格局已成，海外增量供给有限
目前中国稀土行业整合已基本完成，形成了 " 北方稀土（主导轻稀土）+ 中国稀土（主导中重稀土）" 的双寡头格局。
这一高度集中的市场结构极大地改变了过去 " 小散乱 " 的局面。
目前，两大集团合计控制了全国 98% 的稀土开采配额，使得国家政策的传导效率和市场调控能力得到空前强化 ，为稀土资源的战略性、计划性开发利用奠定了坚实基础，有效规范了市场秩序。
全球除中国外，稀土资源主要产地还包括美国、澳大利亚和缅甸等，2024 年上述三国稀土产量占比分别为 12%，8%，3%。
尽管西方国家力图构建 " 去中国化 " 的稀土供应链，但海外新增产能短期内难以对中国主导的供给格局形成有效替代。
首先看美国 。
当前美国稀土产量主要由 MP Materials 公司下属的 Mount Pass 矿山贡献。 Mount Pass 矿山曾为全球第二大稀土矿山（仅次于中国白云鄂博稀土矿）。
虽然其矿山计划在 2026-2027 年扩产，但其本土冶炼分离产能严重不足，大量稀土精矿仍需依赖中国进行加工，无法形成独立的闭环供应链。
关于 MP Materials，可以看我之前写的一篇文章：
「一页纸」讲透美股公司之：MP Materials
然后来看澳大利亚 。
澳大利亚是全球第三大稀土产地，其拥有的 Mount Weld 矿稀土储量约 206 万吨 REO，是全球目前在产的主力稀土矿山之一，由 Lynas 运营。
Lynas 的产能规模与中国头部企业相比差距悬殊，且生产成本较高，在全球供给中的占比有限，更多是作为补充而非替代力量。
最后看缅甸 。
缅甸为全球第四大稀土产地，且其稀土产区毗邻中国云南等地稀土产区，拥有较多的离子矿（中重稀土），是除中国外全球重要的中重稀土产区。
但受限于缅甸当地动荡局势及相对落后的生产运输条件，缅甸稀土产量容易出现波动。
2024 年 10 月 -2025 年 3 月，缅甸稀土产区局势动荡，当地政府停止矿场开采并关闭口岸。
受此影响，2024 年缅甸稀土产量约 3.1 万吨，同比下滑 27.91%。
图：缅甸稀土产量，兴业证券，AlphaEngine
（7）中国的政策组合拳：总量配额 + 出口管制
在开始将中国在稀土行业的政策组合拳之前，我们先来总结一下目前的要点。
首先，中国在稀土的储量和产量上，都占据了全球主导地位，而且具备明显的全产业链优势。
第二，中国已完成国内 稀土产业整合，形成两大寡头集团，打击 " 黑稀土 "，进一步强化 国家政策的传导效率和市场调控能力。
第三， 尽管西方国家力图构建 " 去中国化 " 的稀土供应链，但是 海外新项目从建设到稳定运营需要漫长的周期和巨大的资本投入。
在此背景下，我们来讲解中国的政策组合拳。
第一拳是总量配额 。
稀土是我国实行保护性开采的矿种，2006 年以来，我国开始实行稀土开采总量控制指标管理制度。
2024 年国内稀土开采和冶炼分离指标增速已显著放缓，分别为 5.88% 和 4.16%，远低于 2017-2024 年超 14% 的年均复合增长率。
尤其值得关注的是，战略价值更高的中重稀土开采配额维持 19150 吨不变，凸显其极度稀缺性与国家层面的严格管控意图。
第二拳是出口管制 ，这部分我结合近期 10 月 9 日的新政策详细展开。
（8）25 年 10 月 9 日最新出口管制政策解读
2025 年 10 月 9 日，中国商务部及海关总署联合发布新一轮稀土出口管制政策，标志着中国对稀土这一战略资源的管控进入了全面升级的新阶段。
此次政策升级体现在三个 " 空前 " 层面，构建了立体的管控体系。
1）横向拓宽物项 ：管制清单在原有基础上大幅扩展，上游新增了金属钐、镝、钆等关键元素及其合金与氧化物，并实现了对中重稀土的全面覆盖。
下游则首次将含有稀土永磁体的电机、压缩机等零件、部件乃至组件纳入管制，实现了从资源到应用的全面覆盖。
2）纵向延伸管控 ：政策首次引入 " 长臂管辖 " 原则，明确规定任何境外组织或个人，若其出口的下游制品中含有源自中国的稀土物项（价值占比超过 0.1%），或在生产过程中使用了中国的稀土相关技术，均需向中国商务部申请出口许可，实现了对全球供应链的追溯与管理。
3）实施技术封锁 ：新政将稀土二次资源回收利用、高效选矿提纯、高端磁材制备及产线建设等关键技术纳入管制范围。
特别地，针对用于生产 14 纳米及以下逻辑芯片或 256 层及以上存储芯片等尖端领域的稀土材料及技术，实施严格的逐案审批，意在封锁海外竞争对手的技术追赶路径。
新一轮出口管制通过 " 物项 + 技术 " 的全方位、全产业链管控，旨在重塑全球稀土供应链格局，进一步巩固中国在稀土领域的战略主导地位和定价话语权。
同时，政策壁垒的加高将强化头部企业的稀缺性和护城河， 显著改善国内稀土开采、冶炼及磁材企业的盈利空间，推动行业整体利润中枢上移 ，对其估值水平形成长期有力支撑。
（9）稀土产业链主要公司
这里我整理了稀土产业链上游资源开采、中游冶炼、下游永磁材料生产的头部公司清单，由 AlphaEngine FinGPT 梳理。
