国庆前后一个月，果麦文化（301052.SZ）的股价经历了一场惊心动魄的 " 过山车 " 行情。
表面看来，这场 " 雪崩 " 似乎由高管与股东的连续减持直接引发，但其背后更深层次的原因，是公司主投主控的动画电影《三国的星空第一部》票房大幅不及预期。这部曾被浙商证券看好、预计能对标《长安三万里》17.44 亿元票房的作品，不仅集结了光线影业的加持，还由易中天担任编剧，被市场寄予厚望。然而，2025 年国庆档其仅收得 7471.25 万元票房，现实与预期差距悬殊。
在经历了 2024 年 " 增收不增利 " 的业绩困境之后，果麦文化正步入以 "AI+ 影视 IP" 跨界转型的关键阶段。而《三国的星空第一部》的票房失利，无疑为公司的转型之路泼了一盆冷水。
密集减持下的股价 " 崩塌 "
7 月底之前，果麦文化的股价一直呈现稳步缓慢上升的态势。然而自 7 月末起，股价仿佛被按下加速键，虽有短暂回调，但仍于 9 月 24 日冲上 97.5 元的高点。随后股价开始回落。截至国庆假期前最后一个交易日（9 月 30 日），果麦文化报收 76.5 元，较前期高点下跌超过 20 元。
彼时，还有投资者乐观预期，《三国的星空第一部》在国庆档上映后将有效稳定股价。不料，国庆假期结束后的两个交易日（10 月 8 日至 10 日），股价连续暴跌，累计跌幅超过 30%。截至 10 月 10 日收盘，股价仅报 49.46 元，较高点回撤近 50%，几乎遭遇 " 腰斩 "。
10 月 10 日晚，果麦文化紧急公告，董秘蔡钰如终止其原有减持计划。根据原计划，她拟在 2025 年 9 月 17 日至 12 月 16 日期间减持不超过 5 万股。实际她于 9 月 25 日至 26 日股价相对高位时已经减持 8000 股，后续 4.2 万股减持宣布终止。
9 月 30 日，持股 5% 以上的股东上海嘉利恩管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 嘉利恩 "）也披露，因 " 自身资金需求 "，计划在 2025 年 10 月 30 日至 2026 年 1 月 29 日期间减持不超过 50 万股。
但在蔡钰如和嘉利恩之前，已经有高管完成了减持。公司副总经理刘方因 " 股权激励资金周转及个人资金需求 "，在 7 月 7 日至 10 月 6 日期间以均价 58.55 元减持 50,500 股。
从合规角度看，上述减持均符合相关规定，且规模并不算大。有机构人士指出，" 这类减持属正常操作，与股价剧烈下跌并无必然联系，更不至于引发‘踩踏式’抛售。" 事实上，即便计入嘉利恩的拟减持股数，其总量也难以直接导致股价短时间内大幅崩跌。
市场真正担忧的，或许是连续减持背后是否隐含公司内部对未来盈利信心的动摇。尤其在《三国的星空第一部》票房远不及预期的冲击下，这种担忧情绪被放大，最终触发投资者集体出逃。
爆款未 " 爆 " 凸显转型阵痛
2025 年伊始，浙商证券在其果麦文化的深度报告标题中开宗明义地点出，"25 年两大催化 :AI 校对王和《三国的星空》"，并指出果麦文化是 "AI 技术 + 影视 IP" 双轮驱动的稀缺标的。
并且浙商证券给与《三国的星空第一部》较高的期望，" 有望增加公司 25 年利润弹性空间 "，同时 " 预计《三国的星空》票房有望对标《长安三万里》，累计票房 17.44 亿元。"
现实却非常残酷。
这部联合了光线传媒、亭东影业等业内知名机构共同投资，邀请易中天担任编剧及监制，制作的 " 三国 IP" 动画电影，看似堆砌了诸多 " 爆款基因 "，却未能在 2025 国庆档中成为爆款。据猫眼专业版数据显示，《三国的星空第一部》在国庆假日期间的票房仅为 7471.25 万元。
主投电影票房不及预期的背后，暴露的是果麦文化战略转型期的阵痛。
事实上，2024 年业绩下滑后，公司一直在积极寻求突破：AI 业务与电影赛道的战略布局，在公司看来是未来业绩的 " 增长双翼 "。一方面押注 AI 技术，研发的 "AI 校对王 " 及其基座大模型 " 金字塔 " 通过网信办备案，成为出版行业首个备案的大模型，并已经逐步推向市场；同时，公司基于内容和 IP 的延伸，开始进军动画赛道，主投主控了动画电影《三国的星空第一部》，并寄予厚望。
但从 2025 年的中报中并未明确看到 AI 类业务产业的利润，叠加此次《三国的星空第一部》的票房失利，果麦文化目前正在经历着战略转型的阵痛期。 ( 文 | 公司观察，作者 | 曹晟源，编辑 | 邓皓天 )
