作者丨 Alpha Engineer
今天继续给大家带来 「一页纸」 讲透美股公司系列。
对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏，导致认知大多停留在几家全球科技巨头，但其实美股存在大量的 " 隐形冠军 "，都录得相当不错的收益。
这是一个非常「有钱景」的方向，我会借助 AlphaEngine 的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟，每天挖掘一个潜在的美股财富密码。
本期的主角是 JOBY。
（0）先说核心结论
作为全球 eVTOL 龙头， Joby Aviation 的核心投资逻辑在于其技术先发优势、强大的战略同盟以及清晰的商业化路径。
通过与丰田和达美航空的深度绑定，JOBY 在制造和市场渠道上已建立高壁垒。
收购 Blade 客运业务则为其锁定了纽约等核心市场的基础设施和初始客流，实现了 " 认证即运营 " 的无缝衔接。
未来 1-2 年，关键催化剂在于 FAA 型号认证的最终获批 和 2026 年迪拜商业服务的成功落地 。
若能顺利兑现这两大里程碑，JOBY 最有希望在激烈的市场竞争中胜出，率先验证 eVTOL 商业模式的可行性。
（1）JOBY 的发展历程
Joby Aviation 自 2009 年创立以来，历经技术沉淀、战略突破与商业加速三大阶段，逐步确立其在 eVTOL 行业的领先地位。
技术沉淀阶段 ( 2009-2016 )
Joby 于 2009 年由一支 7 人团队创立，初期专注于 eVTOL 技术的前沿探索。
2012 年，公司与 NASA 达成合作，成为其电动飞行项目的技术伙伴，此举为 Joby 提供了关键的政府资源与研发背书。
在此期间， Joby 完成了早期原型机的设计，成功验证了其核心技术 —— 倾转旋翼的可行性，该技术旨在融合直升机的垂直起降能力与固定翼飞机的高效巡航性能。
战略突破阶段 ( 2017-2021 )
2017 年是 Joby 发展的转折点，公司获得丰田的首次战略投资，开启了双方在制造领域的长期深度合作。
资金的注入加速了研发进程， 2019 年，首架全尺寸原型机试飞成功，实现了从理论到实践的关键跨越。
2020 年， Joby 迎来密集利好。丰田追加近 4 亿美元投资，并计划联合研发生产。
同年，公司以 5000 万美元收购 Uber 的空中出租车业务（ Elevate ），获得了宝贵的市场渠道和运营理念，并成为全球首家获得美国空军飞行批准的 eVTOL 企业。
2021 年， Joby 通过与 SPAC 合并在纽交所成功上市，为后续发展提供了雄厚的资本支持。
商业化加速阶段 ( 2022- 至今 )
进入 2022 年， Joby 的商业化进程显著提速。
公司获得 FAA 颁发的 Part 135 航空承运人证书，从法律上具备了运营商业空中出租车服务的资格。
2025 年更是战略布局的关键年份，公司于 8 月宣布以最高 1.25 亿美元收购 Blade Air Mobility 的客运业务，此举将帮助 Joby 直接整合 Blade 成熟的预订系统、终端设施及超过 5 万的年客运量，为未来 eVTOL 服务的无缝过渡奠定基础。
（2）JOBY 的核心产品与技术优势
Joby Aviation 的核心产品是其旗舰型号 Joby S4，一款采用 "1 名飞行员 +4 名乘客 " 构型的全电动垂直起降飞行器（eVTOL）。
S4 采用全球唯一的全倾转旋翼构型，其 6 个旋翼均可在垂直起降和水平巡航模式间无缝切换，兼具直升机的灵活性与固定翼飞机的高效性。
为了更好地理解 Joby S4 的技术优势，我们梳理了当前 eVTOL 的三种主流技术路径。
多旋翼 （如亿航智能）结构简单、成本低 ，就像是 大疆无人机放大版，但 能耗高，不适合长途， 航程短（ 30 公里级），适用于城市内观光等短途场景。
复合翼 / 升力巡航（如 Eve ）通过增加固定翼提升航程至 100 公里级别，但航效一般。
垂直起降时用一套旋翼，平飞时切换到固定翼和推进螺旋桨，两套系统分开工作。
这种设计的好处是能耗比多旋翼低，适合城际飞行，而且安全性高，垂直和平飞系统独立，故障时能悬停或迫降。
但问题在于 垂直旋翼在平飞时变成 " 死重 "，浪费能量。
倾转旋翼 （如 Joby 、 Archer ）航程最远（可达 300 公里级），航效最高。
旋翼或涵道风扇可以倾转，垂直时朝上提供升力，平飞时转向前方提供推力，像 V-22 鱼鹰。
这种设计的优势在于所有动力系统全程参与，效率高，载重能力强，适合高端市场。
但是 技术最复杂，飞控、机械结构难度高。
从技术代际看，多旋翼属第一代，复合翼 ( 升力巡航 ) 属第二代，倾转旋翼属第三代，航效和研发难度依次提高。
Joby 采用的全倾转旋翼技术是全球唯一，性能优于 Archer 的半倾转构型，这决定了其在城际交通市场具备更强的竞争力。
作为第三代 eVTOL 技术的代表，S4 的关键性能指标在行业内具备显著优势：
在续航能力上，S4 单次充电续航里程可达 241 公里（约 100 英里），满足绝大多数城际交通需求。
在飞行速度方面，其巡航速度区间为 150-300 公里 / 小时，远超传统直升机和地面交通工具。
在静音性能方面，S4 起降噪音极低，使其能在城市中心区域运营，这是传统直升机难以企及的优势。
Joby S4 的研发周期长达十余年，商业化后预计使用寿命为 10-20 年，其技术领先性确保了公司在产品生命周期内能享有长期的技术红利。
（3）全球 eVTOL 行业竞争格局及 JOBY 的护城河
当前，全球 eVTOL （电动垂直起降飞行器）行业正处于从研发测试阶段迈向商业化交付的关键节点，竞争格局呈现 " 一超多强 " 的梯队化特征。
Joby Aviation 凭借其技术、资本及产业协同优势占据领先地位， Archer 紧随其后，构成第一梯队。
亿航智能在适航认证与商业化落地方面取得全球性突破，形成差异化优势。 Vertical Aerospace 与 Eve Holding 等企业则在各自技术路线上稳步推进，构成第二梯队。
各企业在技术构型、商业化进度及资源整合能力上存在显著差异，决定了其在市场中的不同定位与发展潜力。
在商业化进展方面 ， 全球超 9500 台的积压订单彰显了强劲的市场潜力，整体呈现出中美双线并进的格局。
美国以 Joby 为首的 " 有人驾驶 + 倾转旋翼 " 路线在适航认证上领先，中国则以亿航为代表的 " 无人驾驶 + 多旋翼 " 率先实 现商业运营闭环。
不同技术路线的选择直接影响企业产品性能边界和商业化路径。
亿航将深化其在短途观光和物流市场的应用。 Joby 和 Archer 则主攻中高端城际通勤和机场接驳市场。
未来，成本控制、运营效率和用户体验将成为差异化竞争的关键。
在监管认证方面，能否按时取得 FAA、EASA、CAAC 等主流监管机构的型号合格证，是决定企业能否在 2026-2028 年窗口期抢占市场的关键。
Joby 和 Archer 在 FAA 认证体系中领跑，目标于 2026 年启动商业运营，聚焦美国、阿联酋等高端市场。
而 Eve 和 Vertical 的商业化时间表相对滞后，分别计划于 2027 年和 2028 年取证。
在资本整合方面 ，Joby 获得丰田近 9 亿美元投资及精益制造支持，并与达美航空深度绑定运营，并 通过收购 Blade 客运业务，实现了从制造到运营的垂直整合，旨在无缝承接现有高端直升机用户。
Archer 则联合 Stellantis 、波音和美联航，形成强大产业联盟。
雄厚的资本（ Joby 和 Archer 现金储备均在 10 亿美元级别）是支撑高昂研发、认证和生产投入的基石，这使得资金相对紧张的二线企业面临更大压力。
（4）eVTOL 行业面临的主要挑战
当前 eVTOL 行业面临四大核心挑战。
首先是电池技术瓶颈 。当前锂电池能量密度（约 300Wh/kg）是制约航程和载荷的核心短板。
eVTOL 垂直起降功耗是巡航的 3 倍，对电池放电倍率、循环寿命和安全性要求远超电动汽车。
第二个挑战是适航认证壁垒 。eVTOL 的安全标准极高，FAA 要求灾难性事故概率低于 10 / 飞行小时，认证周期长且投入巨大。倾转旋翼等复杂构型的认证经验在国内尚属空白。
第三个挑战是基础设施滞后 。大规模商业化依赖于垂直起降港（Vertiport）、充电网络和数字化空域管理系统（UTM）的建设，前期投资巨大。
第四个挑战是市场接受度 。海外主流的 " 有人驾驶 " 方案与国内主推的 " 无人驾驶 " 方案存在路线之争，后者仍面临市场信任和消费者接受度的考验。
（5）JOBY 财务数据分析
JOBY 作为一家处于商业化前夕的 eVTOL 公司，其财务状况的核心特征是" 高投入、准零收入 "，但是 凭借强大的融资能力维持了健康的流动性 。
在商业化运营前， Joby 的财务报表呈现出极低的收入与巨额的支出。
2022 至 2024 年，公司年收入几乎可以忽略不计。
进入 2025 年，这一特征愈发显著。 2025 年上半年，公司收入仅为 2 万美元，而同期研发费用高达 2.69 亿美元，导致净亏损达 4.07 亿美元。
这反映了公司为推进 FAA 认证、扩大生产设施（如俄亥俄州代顿工厂）和准备商业运营所进行的大规模、前置性的资本投入。
高额亏损直接转化为持续的现金消耗。
2025 年全年现金使用指引为 5.0 亿至 5.4 亿美元（不含收购 Blade 的成本）。
尽管现金消耗巨大，但公司凭借强大的融资能力维持了健康的流动性。
截至 2025 年 Q2 末， Joby 持有现金及短期投资 9.91 亿美元，总流动性（含丰田的投资承诺）达到 13 亿美元。
这笔资金为公司在未来 18-24 个月内完成认证、启动初期生产和商业运营提供了关键的财务保障。
市场预期的转折点将在 2026 年出现 。
随着计划于 2026 年上半年在迪拜启动商业运营，公司收入预计呈现放量增长， 这将是验证其商业模式和技术价值的关键里程碑。
然而，盈利之路依然漫长。即便收入开始放量，预计 2026 年调整后 EBITDA 亏损仍将高达 4.67 亿美元，仅比 2025 年略有收窄。
这表明在商业化初期，规模效应尚未形成，运营成本、生产成本和市场扩张费用将持续对利润构成压力。
公司的财务健康状况将从依赖融资能力，逐步转向依赖自身运营的造血能力。
（6）JOBY 的潜在风险
JOBY Aviation 凭借其在技术验证、适航认证及战略合作方面的显著优势，确立了在 eVTOL（电动垂直起降飞行器）赛道的领导地位。
公司 S-4 机型已完成超 3 万英里试飞，并在 FAA 五阶段型号认证中进入第四阶段，自身进度完成 70%。
强大的战略同盟，如丰田汽车提供制造支持和资本注入，达美航空则为其切入 " 家到机场 " 市场铺平道路。
基于当前进度，公司明确将 2026 年作为商业运营元年，计划率先在迪拜启动服务。
尽管前景领先，JOBY 仍面临四大核心挑战。
首先是认证不确定性 ：FAA 型号认证的最终获批时间（预计 2026 年下半年）是最大变量，任何延迟都将直接影响商业化进程。
其次是高额现金消耗 ：公司预计 2025 年现金消耗高达 5.0-5.4 亿美元，持续的资本支出对资金链构成压力。
第三是规模化生产瓶颈 ：从初期产能向长期年产 500 架的目标跨越，对供应链和丰田支持的精益生产体系构成严峻考验。
最后是市场接受度考验 ：初期可能高于 6 美元 / 座位英里的定价，以及公众对新兴出行方式的安全认知，是商业化初期必须克服的障碍。
