希磁科技 IPO 前三年未融资，王建国不带初始股东玩了

文 / 瑞财经 孙肃博

在新能源汽车行业蓬勃发展的背景下，安徽希磁科技股份有限公司（以下称 " 希磁科技 "）向港交所递交了上市申请。

作为全球少数拥有完整磁传感技术组合及跨整个行业价值链全面垂直整合的公司之一，2024 年，希磁科技已向欧洲及亚洲各行业的客户交付了约 1 亿枚运动传感器芯片（包括晶圆上的裸晶、单个芯片及模块）。

凭借这一产品组合，其已在绿色能源、新能源汽车、工业自动化及机器人等多个下游领域建立了一定的市场认可度。

尽管在招股书中，希磁科技自称为中国排名第一（按 2024 年 xMR 传感器产生的收入计）的磁性传感器公司，但 2022 年及 2023 年，公司却一度处于亏损状态，合计亏损金额达 12.73 亿元。直到 2024 年，公司才扭亏，实现净利 985.2 万元。

三年来，希磁科技虽努力扭转业绩亏损的局面，却始终无法破解 " 资本不进场 " 的难题。直至此次 IPO 前夕，希磁科技的估值仍定格在 2022 年 12 月 E 轮融资后的 31.72 亿元。

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王建国和新投资人联手

初始股东出局

希磁科技虽注册成立于 2018 年底，但其渊源可追溯至 2014 年 3 月成立的创始团队。

时间回到 2013 年初，当时正在美国工作的王建国通过一个专注于磁学领域的旅美华侨学术圈，结识了毛思宁。两位物理博士一见如故，王建国对毛思宁正在筹备的创业项目 " 高端磁性传感器研发 " 表现出浓厚兴趣并十分看好其前景。

随后，王建国邀请同样专攻磁学领域的白建民博士加入，与毛思宁及其团队共同组建起核心创业团队。与此同时，他也开始积极为这一创业项目寻求投资支持。

经过深入沟通与商议，三位博士最终达成共识：由王建国主导新业务机遇的开拓，白建民、毛思宁及其团队则主要负责提供专业技术支持与研发建议。

2013 年底，在王建国的安排下，一个叫吕菲的人以 1472.37 万元的价格，收购了主营磁性传感器产品研发、生产及销售的宁波希磁电子科技有限公司（以下称 " 宁波希磁 "）。

彼时，宁波希磁由宁波盛光包装印刷有限公司（以下称 " 盛光包装 "）及宁波市镇海思宁科技信息咨询有限公司（以下称 " 镇海科技 "）分别持有 45% 及 55% 的权益，盛光包装由钱静光、钱旭利及吴忠静分别持股 48%、26% 及 26% 的权益，镇海科技则由毛思宁全资持有。

颇为意外的是，吕菲的真实身份实为北京芳晟创业投资中心（有限合伙）（以下称 " 北京芳晟 "）的员工，而该机构当时正是希磁科技的潜在投资者之一。

希磁科技在其招股说明书中解释称，王建国之所以指定由吕菲收购宁波希磁，是出于加速公司业务发展的考虑。而此次收购所使用的资金，后续来源于公司的 A 轮融资所获款项。

吕菲收购了宁波希磁后，2014 年 1 月，王建国通过蚌埠乐思科技中心（有限合伙）（以下称 " 蚌埠乐思 "）及蚌埠芯达科技中心（有限合伙）（以下称 " 蚌埠芯达 "）成立了希磁（北京）科技有限公司（以下称 " 希磁北京 "），二者分别持股 82%、18%。

彼时，蚌埠乐思由王建国及白建民分别持有 47.56% 及 23.17% 的权益，蚌埠芯达则由王建国及独立第三方吴刚分别持有 72.22% 及 27.78% 的权益。

希磁北京刚成立就获得了 A 轮融资，北京芳晟及翟京丽分别以 1700 万元及 800 万元的代价认购了其新增注册股本 956,250 元及 450,000 元。

根据天眼查，北京芳晟投资希磁北京时的背后资方实力相当雄厚，包括惠生集团、资深投资人邱玉芳，以及 " 涌金系 " 掌门人陈玉霞。但后于 2020 年 6 月，北京芳晟因需变现其在宁波希磁的投资，将其所持股份转让给了宁波希磁的员工李勇。

A 轮投资后，于 2014 年 3 月 15 日，为解除代持安排，希磁北京向吕菲收购了宁波希磁的全部已发行股本，代价为 1472.37 万元。自此，宁波希磁成为了希磁北京的全资子公司。次年 12 月，希磁北京又将宁波希磁的全部股权分别出售给了蚌埠乐思、蚌埠芯达、北京芳晟及翟京丽。

收购完成后，宁波希磁分别由蚌埠乐思、蚌埠芯达、北京芳晟及翟京丽的持股 49.37%、12.17%、26.15% 及 12.31%。

2018 年 12 月，宁波希磁子公司的无锡乐尔科技有限公司（以下称 " 无锡乐尔科技 "）全资成立希磁科技。随后经过一系列的重组，2021 年 9 月，宁波希磁当时的所有股东成为了希磁科技的股东。彼时，宁波希磁已经完成了 C 轮投资。

重组完成后，希磁科技由蚌埠乐思、宁波赛宝、北京助力、翟女士、孙先生、蚌埠芯达、北京北斗、赛智韵升、聚龙分别持股 36.44%、11.11%、15.17%、8.89%、9.27%、8%、5.56%、2.78%、2.78%。

一个小插曲是，2021 年 10 月 15 日，各 C 轮投资者、无锡乐尔科技及希磁科技共同签署了一份债务转让协议。即 C 轮投资者先替希磁科技偿还了欠无锡乐尔科技的 1 亿元债务，随后希磁科技以股抵债，向各 C 轮投资者新配发了相应股份。

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估值 31.72 亿元

三年未获融资

自 2021 年 4 月起，希磁科技作为新的投资主体登上资本舞台，直至 2022 年 12 月期间，公司陆续完成了三轮融资。

根据瑞财经《预审 IPO》对招股书的梳理，2014 年 1 月至 2022 年 12 月间，希磁科技及其关联主体（包括希磁北京、宁波希磁等）共计完成了七轮融资，融资总额约 10.68 亿元。截至 2022 年 12 月最后一轮融资，公司投后估值已达到约 31.72 亿元。

自彼时起，直至此次正式递交上市申请前，公司再未获得任何新一轮融资。

值得关注的是，聚龙股份在参与希磁北京 B-1 轮融资时，还尚在深交所挂牌交易，由辽宁富豪柳长庆及其妻子周素芹、儿子柳永诠三人实控。

2022 年 6 月 2 日，聚龙股份正式退市。三个月后，其以 22.03 元 / 注册资本的价格向惠友豪嘉转让了所持有的希磁科技全部股份，套现 2715.6 万元。相比于其入股时投入的 500 万元，该笔投资回报约 4.4 倍。

退市前，2021 年 7 月，聚龙股份及其实际控制人曾被证监会立案调查。证监会曾指出，聚龙股份存在为实际控制人控制的企业违规担保、公司资金被实际控制人占用的问题。

截至希磁科技递表前，聚龙股份、北京北斗、安徽赛智及安徽安元四家股东已经退出。国投招商旗下的 FIIF 在递表前持有公司 15.79% 的股份，是持股比例最高的外部机构股东。

除 FIIF 外，希磁科技递表前的主要外部机构股东还包括赛伯乐资本旗下的宁波赛宝、安徽高新赛伯乐、赛智韵升及赛智闻涛，助力资本旗下的北京助力、锦岳助力及南京助力，基石资本旗下的基石逸添等，持股比例分别为 3.26%、2.85%、0.54%、1.58%、5.52%、1.38%、0.2%、1.58%。

据瑞财经《预审 IPO》通过天眼发现，在宁波赛宝参与希磁北京 B-1 轮融资时，其合伙人还包括宁波市镇海区工业国有资产投资有限公司和宁波市创业投资引导基金管理有限公司，二者当时分别由宁波市镇海区国有资产管理服务中心和宁波市国资委实际控制。直到 2021 年 1 月，两家国资机构才退出。

作为公司创始人，王建国任董事会主席、执行董事、总经理，于递表前可以控制公司约 25.29% 的投票权。王建国与其控制的实体（包括蚌埠乐思、蚌埠华瑞科技、蚌埠华睿、蚌埠芯达、蚌埠华晶及蚌埠华安）构成单一最大股东集团。

此外，作为公司的另一创始人，白建民于希磁科技递表前担任执行董事兼副总经理，持有公司员工持股平台蚌埠乐思 20.33% 的权益。

毛思宁已于 2023 年 8 月不再担任公司任何职务，招股书中也未披露其持股情况。但据瑞财经《预审 IPO》通过天眼查获悉，他目前持有公司员工持股平台蚌埠乐思约 6.1% 的权益。

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2024 年扭亏

供应商与客户重叠

根据弗若斯特沙利文的资料，以 2024 年 xMR 传感器产生的收入计，希磁科技在全球排名第五，并在所有 xMR 中国提供商中排名第一。

但尽管如此，2022 年及 2023 年，希磁科技依然处于亏损状态，各期亏损金额分别为 12.06 亿元、6656.2 万元。此外，希磁科技 2023 年的收入还同比下滑了 10.82% 至 5.94 亿元。

瑞财经《预审 IPO》穿透招股书后了解到，造成希磁科技亏损的主要原因是其赎回负债的公允价值变动。

在广纳投资方的过程中，希磁科技向投资者授予了若干特别权利，其中就包括赎回权。根据协议约定，若公司发生若干重大情形（例如未能在约定期限内实现上市或达成战略交易），希磁科技有义务应享有优先权的投资者要求，赎回其所持股权。

2022 年及 2023 年，希磁科技赎回负债的公允价值变动分别为 -11.95 亿元和 -4774.7 万元。剔除股份支付及上述因素影响，同期经调整后的净亏损金额应为 1087.3 万元和 1724.8 万元。

不过，各投资者的相关特别权利已于 2023 年 8 月终止，因此希磁科技 2024 年及 2025 年前四个月的赎回负债的公允价值变动均为 0。

2024 年，在公司销售成本同比增长了 19.47% 的情况下，希磁科技扭亏转盈，实现净利润 985.2 万元，收入也同比增长 18.38% 至 7.03 亿元。2025 年 1-4 月，希磁科技的收入同比增长 33.96% 至 2.65 亿元，净利润为 1003.6 万元，比 2024 年一年还多。

希磁科技在招股书中提到，公司的盈利能力及流动资金状况取决于多项因素，包括扩大客户群、拓展产品及服务种类、实施有效的定价策略、管理原材料成本、以具成本效益的方式执行销售及市场推广，以及提升营运效率的能力。

客户方面，2022 年 -2024 年及 2025 年 1-4 月，希磁科技的大部分收入来自主要客户，主要包括高科技公司、专注于绿色能源领域的分销商以及新能源汽车原始设备制造商供应商。

各期，希磁科技来自前五大客户的收入分别占总收入的 65.2%、62.4%、62.5% 及 58%，来自最大客户的收入分别占有关期间总收入的 31.3%、24.6%、20.9% 及 17.8%。

值得一提的是，身为希磁科技各期前五大供应商之一的供应商 A，同时也是希磁科技的客户之一。

报告期各期，希磁科技主要从供应商 A 采购 ASIC 芯片。据了解，低功耗 TMR 传感器元件为低功耗磁性开关产品的关键组件，而供应商 A 自身不具备 TMR 生产能力。为开发低功耗磁性开关产品，供应商 A 于报告期各期向希磁科技采购低功耗 TMR 传感器元件。各期，希磁科技来自供应商 A 的收入分别为 2 万元、人民币 20 万元、10 万元及 30 万元。

除了供应商 A 外，身为希磁科技各期前五大供应商之一的供应商 B，也是希磁科技的客户之一。各期，希磁科技来自供应商 B 的收入分别为 160 万元、160 万元、400 万元及 380 万元。

瑞财经《预审 IPO》注意到，报告期各期，希磁科技的原材料成本分别为 3.86 亿、2.94 亿元、3.55 亿元及 1.34 亿元，分别占各期销售成本的 68.4%、60.4%、61%、63%。

同期，希磁科技的原材料存货从 2022 年的 1.44 亿元增长至了 2025 年 4 月 30 日的 2.21 亿元。

附：希磁科技上市发行中介机构清单

联席保荐人（排名不分先后）: 中信建投（国际）融资有限公司、广发融资（香港）有限公司

法律顾问 : 汉坤律师事务所有限法律责任合伙、浙江天册律师事务所

独立核数师及申报会计师 : 香港立信德豪会计师事务所有限公司

行业顾问 : 弗若斯特沙利文 ( 北京）咨询有限公司上海分公司