天风证券股份有限公司唐海清 , 王奕红 , 袁昊近期对美格智能进行研究并发布了研究报告《业绩持续快速增长，端侧 AI 驱动未来成长》，给予美格智能增持评级。
美格智能 ( 002881 )
事件：
公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营业收入 18.86 亿元，同比增长 44.50%，实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长 151.38%，实现扣非后归母净利润 0.82 亿元，同比增长 157.87%。
物联网行业维持高景气，车 + 端侧 AI 带动需求强劲
25H1 公司受智能网联车、端侧 AI 硬件等需求拉动，营收实现快速增长。分地区来看，国内地区实现营业 13.54 亿元，同比增长 56.50%；海外地区实现营收 5.32 亿元，同比增长 20.93%。单 Q2 来看，实现营业收入 8.89 亿元，同比增长 21.65%，环比下滑 10.8%，主要受国内二季度营收波动影响，Q2 国内地区实现营收 5.99 亿元，环比下降 20.66%。
毛利率承压，期待盈利能力环比改善
公司 25H1 整体毛利率 13.36%，同比下降 3.23pct。公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为 13.46%，较上年同期（16.83%）下降 3.37 个百分点，主要原因如下：1、受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在 25 年上半年内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。2、车载等产品销售规模扩大，毛利率与同期对比有所下降。
单季度 Q2 毛利率环比进一步下行，除出货产品结构影响外，还叠加存储芯片涨价等因素影响。我们期待公司盈利能力在下半年能环比改善。
多应用场景实现拓展，展现端侧能力
端侧 AI 方面，公司在多下游应用场景实现了业务拓展：
①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力 AI 模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通 SM8475 平台开发设计，集成高通神经网络处理单元 QualcommHexagonTensorProcessor，AI 算力超过 27Tops。
② AR 眼镜：美格智能为 VITURE 下一代主流 AR 眼镜 VITUREPRO 定制开发的 VITUREPRONeckband 高算力 AI 增程解决方案已正式上线。NPU 芯片支持近 14Tops 的 AI 算力。
③机器人：在 CES2025 上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通 QCS8550 计算平台开发的高算力 AI 模组
SNM970；此外，CES2025 上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布 2 款全新微小型 AI 机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款 AI 机器人内置基于高通 QCM6490 平台研发设计的美格智能 SRM9305G 高算力模组。
④ AI 智能体：CES2025 展会现场，美格智能创新发布 AI 智能体产品— AIMO，一款面向 C 端消费者的个人化 AI 智能伙伴。AIMO 系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供 100TopsAI 终端侧 AI 能力。结合最新发布的 AIMO 智能体产品，公司正加速开发 DeepSeek-R1 模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。
盈利预测与投资建议：考虑到公司 25H1 的经营情况和毛利率承压，我们调整公司 25-27 年归母净利润至 2.1/3.0/4.1 亿元（原值为 2.5/3.5/4.7 亿元），对应 25-27 年 PE 估值分别为 61/42/31 倍，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：AI 应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险
最新盈利预测明细如下：
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