来源：硬 AI
作者：张雅琦
华泰证券研究认为，作为国内为数不多集自研芯片、AI 基础设施服务与 AI 应用场景于一身的互联网公司，百度体系内存在数个被显著低估的业务资产。
随着 AI 大模型能力持续迭代和 AI 应用不断渗透，百度旗下自动驾驶业务、昆仑芯业务、百度文库及百度网盘等具备 AI 功能的软件应用，有望在体量规模持续扩大过程中被重新定价。华泰证券夏路路研究团队在 14 日发布的研报中，调整该股 SOTP 估值组成，将其美股目标价上调至 243.1 美元，港股目标价 236.0 港元，维持 " 买入 " 评级。截至发稿，百度港股股价为 131 港元 / 股，较目标价有约 80% 的上涨空间。
华泰证券认为，百度在 AI 领域的全栈能力正逐步显现价值。2025 年 4 月，百度宣布点亮全自研的 3 万卡昆仑芯 P800 集群，该集群可同时承载多个千亿参数大模型进行全量训练。百度文库 AI 功能付费用户数已超 4000 万，月活用户数达 9700 万，显示出 AI 赋能工具型应用的巨大潜力。
AI 广告变现模式快速起量
百度核心的广告业务正在经历一场深刻的 AI 变革。报告指出，百度正从两个维度推进：
改造传统搜索： 通过 AI 生成更优质的多模态内容来改善用户体验。截至 2025 年 7 月，AI 生成内容已占据移动搜索结果页面的 64%。这一举措虽然给短期广告收入带来压力，但换来了用户粘性的提升，2025 年 6 月百度 APP 月活用户数（MAU）达到 7.35亿，同比增长 5%。
探索 AI 新广告： 积极部署以 Agent（智能体）和数字人为代表的新型广告形式。这一模式已展现出强劲的商业化潜力，其带来的广告佣金收入在 2025 年第二季度已达到百度核心广告收入的 16%，对应金额约 26亿元人民币，且环比增长超过 50%。据百度公众号数据，采用深度转化目标后，商家线索有效率平均提升 22%，到店成本降低 64%。
百度萝卜快跑凭借扎实的技术积淀和明显的成本优势，出海成果显著。截至 2025 年 6 月，百度萝卜快跑在全球业务覆盖城市达到 16 个。公司先后与 Uber、Lyft 达成战略合作，计划将数千辆无人驾驶汽车接入全球出行网络。
华泰研究在报告中强调了百度的成本优势。百度 6 代车整车成本相较 5 代车下降 60%，价格约 20 万元人民币，明显低于 Waymo 5 代车约 17.5 万美元的成本。在订单量上，2Q25 百度萝卜快跑提供超过 220 万次完全无人驾驶行程，同比增长 148%，接近 Waymo 峰值 25 万单的水平。
百度已累计部署超 1000 辆完全无人驾驶车辆，接近 Waymo 的 1500 辆车队规模。考虑到海外市场相对更高的劳动力成本，百度自动驾驶业务在海外市场的成本优势有望进一步放大，为长期盈利奠定基础。
报告强调，百度旗下多个植入 AI 功能的工具型应用，如百度文库和百度网盘，已经积累了庞大的用户基础，并展现出强大的付费转化潜力。
百度文库： 截至 2025 年 4 月，月活用户数达 9700万，其 AI 功能的付费用户数已超过 4000万，在全球范围内仅次于微软 Copilot。
百度网盘： 根据 36Kr AI 产品榜，其 2025 年 8 月的 MAU 高达 1.54亿人。由 AI 功能带来的收入年增长率达到 120%。
昆仑芯技术积累逐步显现
自研芯片能力将成为百度区别于其他云服务厂商的差异化优势。据 IDC 数据，2024 年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中，百度以 6.9 万颗排名第三，位于英伟达和昇腾之后，领先寒武纪的 2.6 万颗。
