元创股份：增收不增利，扩产补流合理性存疑

9 月 19 日，元创科技股份有限公司（下称 " 元创股份 "）将主板 IPO 上会，公开发行不超过 1960 万股。

笔者注意到，2024 年，元创股份在营收端交出了同比增长 18.19% 的扩张成绩单，然而净利润却反向同比下滑 12.94%，" 增收不增利 " 的矛盾表现格外突出。这一背离不仅暴露了公司当前盈利端的压力，更让市场对其未来能否实现营收与利润协同增长、具备可持续成长性产生了深切担忧。

元创股份此次 IPO 计划将募集资金用于扩产、技术中心建设及补充流动资金，其中扩产项目与补充流动资金项目的必要性值得商榷。据悉，报告期内，公司履带板的产能、产量、产能利用率均在下滑，特别是产能利用率始终未突破 73%，而在此背景之下，公司却仍大举扩产，其合理性存疑；补流方面，公司的货币资金规模始终远超短期借款，2024 年货币资金更是短期借款的 5.63 倍，短期偿债压力极小，资金链安全稳固，并且公司始终在经营性现金方面净流入，三年合计净流入 54955.9 万元，年均净流入超 1.8 亿元，在此背景下，公司仍将补充流动资金列为募投方向，其合理性也值得商榷。

增收不增利，客户集中度高

元创股份主营业务为橡胶履带类产品的研发、生产与销售，主要产品包括农用机械橡胶履带、工程机械橡胶履带和橡胶履带板，作为联合收割机、挖掘机、装载机、摊铺机等多种履带式农用或工程机械的行走部件，最终应用于农业生产、工程施工等不同应用领域。

2022 年 -2024 年（下称 " 报告期 "），元创股份分别实现营业收入 126065.95 万元、114147.79 万元、134907.62 万元，净利润分别为 13889.57 万元、17764.97 万元、15466.1 万元，2024 年元创股份的营收同比增长了 18.19%，可净利润却同比下滑了 12.94%，增收降利的现象十分明显。

从产品上看，元创股份主要拥有农用履带、工程履带、履带板等产品，其中农用履带产生的销售收入分别为 62127.23 万元、55562.48 万元、71535.24 万元，分别占当期主营业务收入的 49.86%、48.89%、53.5%，为公司最重要的产品，具体情况如下：

需要指出的是，元创股份上述的产品主要是销售至公司的前五大客户。报告期内，元创股份向前五大客户产生的销售收入分别为 63156.94 万元、53147.98 万元、67367.37 万元，分别占当期营业收入的 50.1%、46.56%、49.94%，虽 2023 年略有下降，但 2024 年再度逼近 50%，整体维持在极高水平，存在明显的客户集中风险。

对此，元创股份表示，公司与主要客户已经建立了长期、稳定的合作关系，但如果未来发生主要客户自身经营不利变动，或公司在产品质量、技术研发、生产交货等方面无法满足客户需求等事项，可能导致主要客户订单大幅减少或停止与公司的合作，进而对公司经营状况造成不利影响。

募投项目存疑

元创股份此次 IPO 欲募集 48513.17 万元分别用于生产基地建设项目、技术中心建设项目、补充流动资金项目，具体情况如下：

笔者注意到，对于生产基地建设项目以及补流项目的合理性值得商榷。首先，生产基地建设项目，该项目建设完成后，元创股份将新增 55 万条橡胶履带及 160 万块橡胶履带板。需要说明的是，报告期内，元创股份履带板产能呈萎缩趋势，2022 年 -2024 年分别为 165.83 万块、153.04 万块、153.04 万块；产量下滑更为明显，同期分别为 120.2 万块、103.81 万块、97.76 万块，2024 年产量较 2022 年减少 18.67%，反映出履带板市场需求或公司产品竞争力正逐步减弱。更关键的是，履带板产能利用率持续走低，2022 年 -2024 年分别为 72.48%、67.83%、63.88%，始终未突破 73%，且逐年下降，意味着现有产能尚未充分释放，存在明显的产能闲置。在此背景下，公司仍计划新增 160 万块履带板产能，相当于 2024 年现有产能（153.04 万块）的 1.05 倍，其合理性或许亟待公司进一步解释。

其次，关于 6000 万元用于补充流动资金项目。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，元创股份的货币资金分别为 2.53 亿元、3.09 亿元、4.57 亿元，短期借款分别为 6705.64 万元、980.94 万元、8116.77 万元，这也意味着，公司的货币资金规模始终远超短期借款，2024 年货币资金更是短期借款的 5.63 倍，短期偿债压力极小，资金链安全稳固。

从现金流稳定性看，报告期内公司经营活动现金流量净额始终保持净流入，2022 年 -2024 年分别为 15852.85 万元、23826.4 万元、15276.65 万元，三年合计净流入 54955.9 万元，年均净流入超 1.8 亿元。通常而言，企业募资补充流动资金的核心目的是缓解资金缺口、优化现金流结构，但元创股份既无短期资金紧张压力，又有稳定的经营性现金流支撑，在此情况下仍计划募资 6000 万元补流，其募资必要性与合理性亟待公司进一步披露具体依据。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）