黄金或将迎来由投资者需求主导一轮新牛市。
据追风交易台消息，摩根大通最新研报上调对金价的价格预测，在即将到来的美联储降息周期和由此引燃的强劲投资者需求的双重推动下，预计现货金价将在 2026 年第一季度突破 4000 美元 / 盎司大关。同时，若美联储独立性受到冲击，投资者的资金轮动可能在两个季度内将金价推至 5000 美元高位。
这一轮涨势的核心驱动力正在发生转变。报告强调，投资者需求已取代央行成为金价上涨的 " 主要催化剂 "。受美联储政策转向预期的影响，美国国债收益率大幅走低，重新点燃了黄金 ETF 的资金流入。数据显示，截至 2025 年 9 月 5 日的两周内，全球黄金 ETF 持有量增加了近 72 吨，是自 4 月中旬以来最大的资金流入。
金价已经对此作出反应。黄金在 9 月份迄今已上涨约 6%，突破了 3500 美元的先前高点，当前交投于 3680 美元 / 盎司的历史新高附近。
根据报告，黄金市场的主导力量正在发生根本性转变。此前数年由各国央行结构性购金支撑的牛市基础依然稳固，但现在，" 投资者已经回到驾驶座上 "。
历史数据显示，美联 - 储的降息周期是黄金的 " 甜蜜点 "。摩根大通的报告指出，自 21 世纪初以来，在美联储开启降息周期前后，黄金均录得强劲表现，在降息开始后的九个月内，累计回报通常达到两位数。
随着市场对美联储下周降息 25 个基点的预期不断巩固，全球黄金 ETF 在截至 9 月 5 日的两周内大幅流入近 72 吨，价值约 80 亿美元。与此同时，COMEX 黄金期货的非商业净多头头寸也升至新高。摩根大通经济学家预计，美联储在下周降息后，还将在随后的三次会议上连续降息。
目标价 4000 美元：比想象中来得更快
基于投资者需求的强劲回归，摩根大通上调了其金价预测。报告预计，金价将在 2025 年第四季度达到平均 3800 美元 / 盎司，并在 2026 年第一季度在现货市场突破 4000 美元 / 盎司。这一预测比该行之前的判断提前了一个季度。
这一信心来源于历史数据的有力支撑。报告分析了过去六次美联储降息周期，发现黄金价格在降息开始前和开始后都表现出持续的上涨。在最近的四次降息周期中，黄金在降息开始后的 9 个月内均实现了两位数的累计回报。
尽管短期内市场可能因 " 买预期，卖事实 " 而出现波动，但从更长远的角度看，叠加滞胀忧虑、财政可持续性担忧以及货币贬值对冲需求，投资者驱动的这轮涨势拥有坚实的基础。
报告中最引人注目的部分，是对一个高影响、低概率的 " 尾部风险 " 进行的量化分析。这个风险的核心是美联储独立性受到侵蚀。
摩根大通分析认为，尽管目前这还不是市场的主要驱动因素，但如果市场对美联储独立性的担忧急剧升温，可能会动摇投资者对美元和美国国债的信心，从而引发资金向黄金等硬资产的 " 避险式轮动 "。分析师指出，近期围绕美联储理事库克被解职的争议，加剧了市场对政府试图影响货币政策的担忧。
该行通过模型测算揭示了这种轮动的惊人影响：
市场规模不对称： 全球私人投资者和官方持有的黄金总价值约为 9.4 万亿美元，而仅美国国债市场规模就高达 29 万亿美元。
价格弹性极高： 报告的回归分析显示，自 2017 年以来，投资者和央行每季度额外增加100 亿美元的黄金净需求，就能推动金价环比上涨约3%。
情景推演： 如果每季度从规模高达 29 万亿美元的美国国债市场中，轮动出极小部分资金，就可能引发金价的巨大波动。
比如，美债流向黄金的资金比近期平均水平高出 280 亿美元，达到约 800 亿美元 / 季度，大约美债总市值的 0.1%。尽管是这样 " 相对微不足道 " 的资金轮动，也能推动金价大涨，仅需持续两个季度，就足以将金价从当前水平推高至 5000 美元 / 盎司以上。
尽管前景看好，摩根大通也指出了主要风险。最大的风险在于央行购金需求出现远超预期的锐减。
报告数据显示，2025 年第二季度央行购金量为 166.5 吨，是自 2022 年第二季度以来的最低水平。虽然摩根大通预测 2025 和 2026 年央行年均购金量仍将维持在 700-800 吨的历史高位（远高于 2022 年前约 400 吨的平均水平），但如果价格过高导致央行需求大幅回落，可能会对涨势的可持续性构成挑战。
相比之下，白银的前景则更为复杂。报告称，白银正接近 42 美元附近的一个长期阻力区，可能在中期内限制其涨幅。此外，白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击。因此，尽管摩根大通也看好银价，但其对黄金牛市的信心更为坚定。
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