证券之星 刘凤茹
" 玻尿酸巨头 " 华熙生物 ( 688363.SH ) 连续两年深陷业绩困局下，今年 3 月创始人赵燕重回一线，但仍未能扭转今年上半年持续承压的现实。财报显示，今年上半年华熙生物营利双降，其中扣非后净利润降幅达 45%。昔日支撑半壁江山的功能性护肤品业务 ( 现为 " 皮肤科学创新转化业务 " ) 急剧萎缩，成为业绩最大拖累。业绩承压下，华熙生物近期官宣斥资 1.38 亿港元认购港股 " 小核酸第一股 " 圣诺医药的战略配售股份，成为其第二大股东。
证券之星注意到，尽管圣诺医药目前尚无商业化产品上市、且持续亏损，但并非一次简单的财务投资，而是一场旨在押注未来技术、开辟医美超级赛道的战略豪赌。华熙生物看中的是圣诺医药的核心产品 STP705，一款基于 RNAi 技术、有望应用于 " 定向减脂 " 的候选药物。然而，这场押注能否实现双赢要打上一个问号。
跨界入股 " 小核酸第一股 "，后者尚无商业化产品上市
近日，华熙生物通过旗下全资子公司 Bloomage Biotechnology ( Hong Kong ) Limited，认购香港主板 18A 上市公司圣诺医药 -B 战略配售的股份，认购价格为 12 元港币，认购金额约为 1.38 亿港元。此次投资将使华熙生物成为圣诺医药第二大股东，持股比例为 9.44%。
据公开资料，圣诺医药是亚太地区首家小核酸药物上市公司，是 RNA 干扰 ( RNAi ) 疗法研发企业，拥有 GalNAc 与 PNP 等自主递送平台，已建立超过 10 条临床及临床前管线，覆盖肿瘤、皮肤科、纤维化及代谢性疾病等领域。华熙生物方面表示，此次通过投资圣诺医药，不仅可以在战略层面与小核酸创新药这一前沿技术的赛道实现绑定，更能在业务层面形成多维度协同。
证券之星注意到，在圣诺医药的在研管线中，STP705 是核心候选药物之一，也是华熙生物重点关注的标的。作为一款多靶点 siRNA ( 小分子干扰核糖核酸 ) 疗法，目前首要研发方向聚焦肿瘤领域，正推进针对鳞状细胞原位癌 ( isSCC ) 、基底细胞癌 ( BCC ) 两种适应症的临床开发。该款药物同样适用于减脂，但减脂方面的适应症还处于一期临床试验阶段。
STP705 之所以能从肿瘤治疗领域延伸至局部减脂等医美场景，核心支撑来自圣诺医药 PNP 递送平台。这一平台也是华熙生物在多轮投资者交流中反复提及的合作亮点：" 借助圣诺医药在 RNAi 技术和 PNP 平台上的领先优势，华熙生物能够夯实医药板块的研发基础，推动小核酸药物在定向减脂、肿瘤及代谢性疾病等领域的产业化探索，进而聚焦与圣诺医药探讨 STP705 定向减脂项目在大中华区的临床开发与商业合作，加速定向减脂这一具有巨大商业前景的医美赛道布局。"
不过，圣诺医药目前仍面临商业化与盈利挑战难题。由于尚无一款产品实现商业化，圣诺医药 2019 年至 2023 年营收均为 0，归母净利润一直为负值；2024 年营收 1278 万元，归母净利润亏损 3.7 亿元。2025 年上半年，圣诺医药净利润继续亏损 0.26 亿元，账面资金仅 4881.46 万元，同期流动负债为 2.4 亿元。
创新药研发具有高投入、长周期的特点，圣诺医药后续在研管线的临床推进、潜在商业化产品的市场布局等，高度依赖资本投入。圣诺医药能否借助战略投资者入股，实现技术转化与盈利突破有待观察。
创始人回归一线后中报持续承压，皮肤科学创新转化业务成主要拖累
资料显示，华熙生物于 2019 年 11 月 6 日在 A 股上市，目前已形成了透明质酸及其他生物活性物质原料、医疗终端产品、皮肤科学创新转化业务和营养科学创新转化业务的四大主营业务。
作为 " 玻尿酸巨头 "，华熙生物曾在 2022 年创下营收 63.59 亿元、净利 9.71 亿元的上市高点，市值曾达到千亿。不过，2023 年开始，华熙生物业绩开始下行。2023 年、2024 年营收分别下降 4.45%、11.61%，归母净利润分别下降 38.97%、70.59%。到了 2024 年，华熙生物的归母净利润锐减至 1.74 亿元。
业绩压力下，今年 3 月，华熙生物创始人赵燕重回业务一线，对公司经营理念、业务方向和人才组织模式进行大刀阔斧地改革。2025 年第二季度，华熙生物实现营业收入 11.83 亿元，同比下降 18.44%；归母净利润为 1.19 亿元，同比增长 20.89%；扣非后净利润为 0.92 亿元，同比增长 8.75%。尽管第二季度利润有所好转，但华熙生物今年上半年经营仍处于大幅承压态势：实现营收 22.61 亿元，同比下降 19.57%；归母净利润为 2.21 亿元，同比下降 35.38%；扣非后净利润为 1.74 亿元，同比下降 45%。对此，华熙生物归结为 " 皮肤科学创新转化业务收入同比下降 "，该业务即原来的 " 功能性护肤品 " 业务。
据了解，华熙生物拥有 " 润百颜 ( BIOHYALUX ) "" 夸迪 ( QUADHA ) ""BM 肌活 ( Bio-MESO ) "" 米蓓尔 ( MEDREPAIR ) " 等多个品牌，涵盖次抛精华、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、头皮护理等。2025 年上半年，皮肤科学创新转化业务实现收入 9.12 亿元，同比下降 33.97%，占公司主营业务收入的 40.36%。这一业务下滑趋势在 2024 年已显现：当年华熙生物皮肤科学创新转化业务实现收入 25.69 亿元，同比下降 31.62%，占公司主营业务收入的 47.92%。
证券之星注意到，华熙生物另外两大业务板块——原料业务与医疗终端业务今年上半年也出现了不同程度的下降。其中，原料业务实现收入 6.26 亿元，同比下降 0.58%，占主营业务收入的 27.7%；医疗终端业务实现收入 6.73 亿元，占主营业务收入的 29.77%，同比下降 9.44%。相比之下，营养科学创新转化业务表现亮眼，今年上半年实现收入 0.38 亿元，同比增长 32.4%。但由于该业务收入占比较小，难以拉动基本盘。
业绩承压下，投资者追问 " 华熙生物投资圣诺医药是否意味着公司不得不寻找新的增长点？"
华熙生物在接受调研时表示，公司的短期业绩波动主要受行业环境和周期性因素影响，并不改变公司在全球透明质酸及生物活性材料领域的长期领先地位。此次战略投资圣诺医药，并非被动应对，而是公司在充分评估行业趋势和前沿技术后做出的主动战略布局。
" 现阶段医药是管线逻辑，不能完全用利润的逻辑进行估值，公司将持续拓展新管线的研发，打开医药 + 消费的协同效应。小核酸药物和 RNAi 技术具有较大发展空间，定向减脂也有望成为全球医美领域的超级赛道。本次合作将帮助公司把握前沿科技与临床应用结合的机会，开辟长期增长曲线。这种前瞻性的投资不仅能增强科研与产业化协同，更能为未来 3-5 年及更长周期的持续成长打下坚实基础 "，华熙生物如是说。这次跨界布局，能否让华熙生物打开新局面，尚是未知数。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )
