海通国际证券集团有限公司 Kehan Meng,Wenxin Yu,Ping Peng 近期对片仔癀进行研究并发布了研究报告《片仔癀 2025 年半年报点评：短期业绩承压，渠道拓展持续推进》，给予片仔癀增持评级，目标价 214.2 元。
片仔癀 ( 600436 )
本报告导读：
公司核心品类片仔癀系列产品受到消费环境与牛黄成本价格高企等因素影响，收入增速与毛利率水平有所承压，关注后续潜在消费复苏与原材料成本降低带来的机会
投资要点：
维持 " 优于大市 " 评级。公司 25H1 实现收入 53.79 亿元，同比下降 4.81%，归母净利润 14.42 亿元，同比下降 16.22%，扣非归母净利润 14.53 亿元，同比下降 17.04%；25Q2 实现收入 22.37 亿元，同比下降 9.79%，归母净利润 4.43 亿元，同比下降 40.76%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比下降 41.30%。调整 2025-2027 年预测 EPS 为 4.765.30 与 6.12 元（原 2025-26 预测为 6.01/6.93 元），参考行业平均估值，由于公司核心产品具备中药资源品稀缺属性，给予一定估值溢价，给予 2025 年 PE 为 45X（原为 2024 年 50x），给予目标价 214.20 元（-18%），维持 " 优于大市 " 评级。
肝病用药稳健增长，毛利率有所承压。分行业看，25H1 公司制造业收入 29.85 亿元，同比增长 3.2%，医药流通业收入 19.77 亿元，同比下降 12.8%，毛利率为 8.8%，同比减少 4.9pct，化妆品业收入 3.20 亿元，同比下降 17.0%，毛利率为 61.5%，同比减少 3.1pct；分产品看，25H1 公司肝病用药收入 28.96 亿元，同比增长 9.7%，毛利率为 61.5%，同比减少 10.9pct；心脑血管用药收入 0.60 亿元，同比下降 71.0%，毛利率为 8.9%，同比减少 6.2pct。
持续打造渠道优势，巩固片仔癀核心地位。2024 年以来公司推动 " 名医入漳 " 战略，通过多渠道、多层次引进名医来漳坐诊、授业，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，截至 25 年 6 月，拥有覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂；在连锁渠道方面，聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超 10 万家。
风险提示。消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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