中原证券股份有限公司陈拓近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《中报点评：发电量增长业绩稳健，控股股东拟增持股份》，给予长江电力买入评级。
长江电力 ( 600900 )
投资要点：
长江电力发布公司 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 366.98 亿元，同比增长 5.34%；归母净利润 130.56 亿元，同比增长 14.86%；扣非归母净利润 131.90 亿元，同比增长 16.00%；基本每股收益 0.5336 元 / 股，同比增长 14.86%；加权平均净资产收益率 6.09%，较 2024 年同期提升 0.53 个百分点。2025 年第二季度，公司实现营业收入 196.82 亿元，同比增长 2.61%；归母净利润 78.76 亿元，同比增长 6.43%。
公司业绩符合预期，上半年总发电量同比增加 5.01%
公司发电量整体维持增长。2025 年上半年，乌东德水库同比偏丰 9.01%，但三峡水库同比偏枯 8.39%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%。2025 年第二季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 689.77 亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%。
三峡 / 葛洲坝发电量下降，乌东德 / 白鹤滩 / 溪洛渡 / 向家坝发电量增长。2025 年上半年，乌东德 / 白鹤滩 / 溪洛渡 / 向家坝发电量分别同比增加 8.25%/16.66%/9.15%/8.55%，三峡 / 葛洲坝分别同比减少 5.43%/4.38%。2025 年第二季度，乌东德 / 白鹤滩 / 溪洛渡 / 向家坝发电量分别同比增加 7.00%/16.24%/9.78%/7.86%，三峡 / 葛洲坝发电量同比减少 12.37%/9.12%。根据长江三峡通航管理局发布的数据，2025 年 7、8 月份长江三峡出入库流量较 2024 年同期下降，将影响三峡 / 葛洲坝的发电量。
公司财务费用持续下降。2025 年上半年，公司财务费用同比减少 13.91% 至 48.63 亿元，公司财务费用率 11.98%，较 2024 年同期下降 2.57 个百分点；2025 年二季度，公司财务费用同比减少 14.86% 至 23.82 亿元。
公司抽蓄业务稳步发展，国际业务有序拓展
公司布局产业链上下游投资，围绕抽水蓄能、新能源等领域，2025 年上半年实现对外股权投资 4.19 亿元（含并购），上半年实现投资收益 25.89 亿元，同比减少 10.47%。
抽水蓄能业务方面，完成河南巩义、江西寻乌项目的投资决策，稳步推进甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义等项目的建设。国际业
务方面，公司受托运维秘鲁圣加旺 III 水电站，通过先进的管理水平，接管后电站安全稳定运行。
控股股东计划增持 40 至 80 亿公司股票
根据公司 2025 年 8 月 23 日发布的《关于控股股东增持股份计划的公告》，基于对公司未来发展的信心，控股股东中国三峡集团计划在未来一年内通过二级市场增持公司股份，增持金额为人民币 40 亿元至 80 亿元，本次增持不设置固定价格区间，将结合资本市场行情择机开展股票增持，资金来源为中国三峡集团自有资金及自筹资金。
公司 2026 至 2030 年现金分红比例不低于 70%
公司 2024 年度现金分红已于 2025 年 7 月 18 日发放，2024 年度合计派发现金红利 230.74 亿元，占公司 2024 年度归母净利润的 71.00%。根据公司于 2025 年 8 月 15 日发布的《关于未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划的公告》，2026 年至 2030 年公司每年的现金分红比例将不低于 70%。
盈利预测和估值
公司是 A 股市值最大的电力公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机 7179.5 万千瓦，水电主业经营稳健，经营周期长，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前中长期国债利率维持较低水平，红利资产拥有长期投资价值，截至 2025 年 9 月 4 日收盘，公司 2024 年度分红对应的股息率 3.33%，高于 10 年期国债收益率 1.75%。
预计公司 2025 — 2027 年归母净利润分别为 339.06 亿元、352.90 亿元、365.15 亿元，对应 2025 — 2027 年每股收益分别为 1.39 元、1.44 元、1.49 元，按照 2025 年 9 月 4 日 28.23 元 / 股收盘价计算，对应 PE 分别为 20.37X、19.57X、18.92X，考虑到公司估值水平和稳健的盈利及分红能力，上调公司至 " 买入 " 投资评级。
风险提示：来水不及预期风险；电价波动风险；投资收益波动风险；系统风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 341.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.05。
最新盈利预测明细如下：
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