9 月 4 日，科博达（603786.SH）公告拟以 3.45 亿元自有资金，收购实控人柯桂华旗下智驾公司科博达智能科技 60% 股权，交易增值率达 653.25%。
目前，标的公司仍处于亏损状态，尽管科博达称其 " 首款产品实现规模化交付，营收呈现跨越式增长 "，但并未披露量产规模、产能利用率、市占率、核心技术等关键信息，未来业绩增长可持续性存疑。
对于一家正在亏损的公司，此次并购设置了 5 年 5 个月累计 6.3 亿净利润的高业绩对赌。这种 " 算总账 " 式的对赌方式，无疑减轻了标的公司每一年度的业绩考核压力，但也将可能出现的并购风险的暴露时间相应延缓。
亏损标的卖出 6.5 倍溢价
公告显示，科博达拟以现金方式收购上海恪石投资管理有限公司（以下简称 " 上海恪石 "）持有的上海科博达智能科技有限公司（以下简称 " 科博达智能科技 "、" 标的公司 "）60% 股权，交易对价为 3.45 亿元。本次交易资金来源于公司自有资金。
上海恪石是上市公司实控人柯桂华控制的企业，因此本次交易构成关联交易。股权穿透显示，科博达智能科技实控人为柯桂华，持股比例为 38.67%，拥有 100% 表决权。
以 2025 年 7 月 31 日为评估基准日，科博达智能科技 100% 股权的评估值为人民币 57,500 万元，本次评估增值率为 653.25%。最终，科博达智能科技 60% 股权交易价格为人民币 34,500 万元。
标的公司科博达智能科技于 2022 年 10 月投资设立，系上市公司参股 20% 的公司，本次交易完成后，科博达对其持股比例上升至 80%，剩余 20% 股份持有者三亚恪石投资合伙企业（有限合伙）系标的公司骨干员工股权激励平台。
公告称，科博达智能科技专注于提供安全、高性能的汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品，具备行业前沿的软件算法、硬件设计和生产制造能力，目前已开发出汽车智能中央算力平台、智能驾驶域控制器等汽车智能化产品，定点客户覆盖 4 家国内、国际主流品牌车企，定点项目生命周期销售额预计超 200 亿元。
不过截至目前，标的公司尚未盈利。根据披露，2024 年及 2025 年 1 月至 7 月，科博达智能分别实现营收 1.78 亿元和 2.99 亿元，对应净利润分别亏损 4189.58 万元和亏损 3518.55 万元。亏损主要原因系标的公司运营时间较短，尚处于成长期，收入规模相对较小所致。
科博达表示，交易标的自成立以来持续加大研发投入与产能建设，2024 年度研发费用率达 43.62%，处于行业高位，叠加固定资产投入前置，导致阶段性亏损。随着 2024 年第三季度首款产品实现规模化交付，营业收入呈现跨越式增长，收入规模扩张带来的成本摊薄效应已初步显现，当期研发费用率较上年优化 22.83 个百分点至 20.79%。当前产品量产节奏持续加速，产能利用率稳步提升，规模经济效应推动经营质量向优发展。
不过，对于首款产品名称、其规模化量产、产能利用率、市占率、技术领先程度等能够彰显标的核心竞争力及业绩放量可持续性的关键且具体的信息，科博达并未在公告中透露。
" 算总账 "" 持久战 " 式业绩对赌
本次高溢价并购设置了高业绩承诺。上海恪石承诺标的公司 2025 年 8-12 月、2026-2030 年度累积实现的净利润不低于 6.3 亿元，约定在业绩承诺期结束后，对标的公司在业绩承诺期内累积实现净利润进行专项审计。倘若业绩不达标，将一次性对科博达进行现金补偿。而业绩承诺期内的 " 累积实现净利润 " 应剔除非经常性损益以及股权激励带来的新增股份支付。
与常见并购案中业绩对赌精确到每一年不同的是，此次科博达的关联并购使用 " 累计 " 手法减轻了年度业绩考核压力。这也就意味着，经审计后的标的公司业绩完成情况，最早要等到 2030 年期满后才见分晓；在此期间，上市公司是否会针对标的公司每一年的业绩完成情况进行商誉减值测试存疑。
另外值得一提的是，与同类型并购案一般 3-4 年的承诺期相比，本次并购案从 2025 年 8 月开始到 2030 年结束，横跨 5 年 5 个月的时间。这种 " 持久战 "" 算总账 " 式业绩对赌叠加高溢价并购无疑放大了交易的风险系数；一旦业绩不达标，原本可以逐年释放的风险将变为集中释放。
不过，此次并购方案通过尾款支付与现金补偿的联动，在程序上一定程度降低了风险。
根据交易方案，首期款 2.07 亿元于 2026 年 12 月 31 日前支付完成；其中 1.2 亿元于确认函获得购买方确认并送达至购买方之日起十（10）个工作日内支付。尾款 1.38 亿元于业绩承诺期届满后，根据专项审计报告审计之业绩完成情况统一结算支付；如触发业绩承诺补偿，购买方有权从尾款中直接扣减出售方应补偿金额。
不过鉴于市场高溢价并购爆雷、关联交易双方围绕业绩补偿对簿公堂、承诺期精准达标后业绩下滑的案例不在少数，科博达在交易方案上的 " 费心设计 " 究竟能打消投资者的多少疑虑，仍是未知。
公开资料显示，科博达是汽车智能与节能部件系统方案提供商，是国内少数能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的中国企业。科博达表示，本次交易完成后，科博达智能科技将为公司开启第二增长曲线，成为公司业绩增长的重要引擎。
此次科博达实控人溢价腾挪亏损资产进上市公司，究竟是放长线钓大鱼还是另有玄机，笔者将持续关注。（本文首发钛媒体 App，作者 | 马琼，编辑 | 曹晟源）
