中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩点评：25Q2 净利润环比大增，新签订单大幅增长》，给予国电南瑞买入评级。
国电南瑞 ( 600406 )
事件：8 月 27 日，公司发布公告，2025H1 营收 242.43 亿元，同比 +20.53%，归母净利润 29.52 亿元，同比 +8.97%，扣非净利润 28.04 亿元，同比 +6.94%。2025Q2 单季营收 153.48 亿元，同比 +23.62%，环比 +72.55%，归母净利润 22.72 亿元，同比 +7.50%，环比 +234.02%，扣非净利润 21.95 亿元，同比 +5.84%，环比 +260.38%，符合预期。
发展稳健，新签合同大幅增长。公司 25H1 发展稳健，分业务来看，1）电网智能营收 122.25 亿元，同比 +28.37%，占比 50.43%，毛利率 30.34%，同比 -2.93pcts。2）数能融合营收 39.00 亿元，同比 +4.43%，占比 16.09%，毛利率 23.40%，同比 -2.67pcts。3）能源低碳营收 65.41 亿元，同比 +29.49%，占比 26.98%，毛利率 21.59%，同比 -1.68pcts。4）工业互联营收 12.45 亿元，同比 +2.94%，占比 5.13%，毛利率 20.00%，同比 -2.52pcts。5）集成及其他营收 3.00 亿元，同比 -58.60%，占比 1.24%，毛利率 35.08%，同比 +0.75pcts。上半年公司新签合同 354.32 亿元，同比 +23.46%。
网内巩固份额，网外持续突破。网内市场，公司落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场，江苏、北京等配电自动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时安全防护隔离装置等重大项目。网外市场，公司中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等重大项目。
海外增速亮眼，业务结构持续优化。2025H1 海外营收 19.87 亿元，同比 +139.18%，毛利率 19.83%，同比 -5.45pcts，国际合同同比增长超 200%。国际业务拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及 ADMS、印尼 SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场，变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场。
25Q2 净利率环比大幅提升。25Q2 毛利率 27.75%，同比 -3.97pcts/ 环比 +3.55pcts；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.42%/1.93%/4.72%/-0.46%，同比 -0.54/-0.42/-1.12/+0.30pcts，环比 -1.93/-1.82/-4.13/+0.24pcts。25Q2 净利率 14.80%，同比 -2.22pcts/ 环比 +7.16pcts。
投资建议：公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔。我们预计公司 2025-2026 年营收为 646.96 亿元、717.99 亿元，归母净利润为 85.28 亿元、95.15 亿元，EPS 为 1.06 元、1.18 元，对应 PE 为 20.49 倍、18.36 倍，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
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