开源证券股份有限公司陈雪丽 , 王高展近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行》，给予佩蒂股份买入评级。
佩蒂股份 ( 300673 )
关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持 " 买入 " 评级
公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司营收 7.28 亿元，同比 -13.94%，归母净利润 0.79 亿元，同比 -19.23%，其中 2025Q2 公司营收 3.99 亿元，同比 -13.56%，归母净利润 0.57 亿元，同比 +1.15%，主要系关税扰动致海外业务承压。考虑公司海外工厂在手订单稳定，国内自主品牌亏损逐步收窄，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 2.10/2.43/2.84 亿元，EPS 分别为 0.84/0.98/1.14 元，当前股价对应 PE 分别为 21.7/18.7/16.0 倍，维持 " 买入 " 评级。
2025H1 毛利率同比上行，品牌投入及海外支出导致费用增长
2025H1 公司销售毛利率 / 销归母净利率 31.98%/10.87%，同比 +5.63pct/-0.71pct，期间费用率 17.60%，同比 +5.30pct，主要系销售费用率 / 管理费用率同比 +1.64pct/+2.64pct，销售费用增长主要系自主品牌端的投入增加，管理费用增长主要系新西兰天然纯产生较多运营支出。2025H1 汇兑净收益 1431.84 万元，同比 -17.17%，叠加利息收入同比 -71.38%，导致财务费用率 +0.78pct 至 -0.50%。
各产品毛利率均有提升，其中风干粮销售良好驱动主粮类毛利率大幅上行 2025H1 畜皮咬胶 / 植物咬胶 / 营养肉质零食 / 主粮和湿粮营收 2.32/2.21/2.17/0.45 亿元，同比 -11.91%/-25.72%/+14.35%/-44.74%，毛利率 28.08%/32.07%/36.62%/33.27%，同比 +5.28pct/+3.12pct/+6.75pct/+11.04pct，各产品毛利率均有提升，其中主粮和湿粮毛利率显著改善主要系爵宴风干粮销售良好。
爵宴多品类推新拉动业绩增长，好适嘉中端补位助力双品牌协同
（1）爵宴：2025H1 爵宴在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。2025H2 将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。（2）好适嘉：2025H1 好适嘉持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025H2 好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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