华安证券股份有限公司张志邦 , 郑洋近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《新签合同充足，国际合同同比增长超 200%》，给予国电南瑞买入评级。
国电南瑞 ( 600406 )
主要观点：
业绩
公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入 242.43 亿元，同比 +19.54%；实现归母净利润 29.52 亿元，同比 +8.82%，扣非归母净利润 28.04 亿元，同比 +6.94%。2025Q2 实现营收 153.48 亿元，同比 +22.50%，归母净利润 22.72 亿元，同比 +7.33%，扣非归母净利润 21.95 亿元，同比 +5.84%。2025H1 毛利率为 26.45%，同比下降 2.58Pct。2025Q2 毛利率为 27.75%，同比下降 3.98Pct。
新签合同充足，国际合同同比增长超 200%
分业务板块看，2025H1 公司电网智能业务实现营收 122.25 亿元，同比增长 34.0%，毛利率为 30.34%；数能融合营收 39.00 亿元，同比增长 4.43%，毛利率为 23.40%；能源低碳营收 65.41 亿元，同比增长 29.49%，毛利率为 21.59%。
新签合同方面，公司上半年新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。
海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务而合同占比超 50%，国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。
投资建议
我们预计 25-27 年收入分别为 647.32/726.59/816.99 亿元；归母净利润分别为 81.66/89.87/99.93 亿元，对应 PE 分别 21/19/17 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。
最新盈利预测明细如下：
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