证券之星 刘浩浩
近日，氯碱行业龙头中泰化学 ( 002092.SZ ) 发布 2025 年半年度业绩报告。得益于销售毛利率的较大提升，上半年公司营收虽同比下降，归母净利润却同比增长约两成。但即便如此，公司仍未能实现扭亏。
证券之星注意到，中泰化学近几年业绩持续亏损。这背后，因市场需求下降、价格承压等导致的核心产品毛利率大幅下滑是主要影响因素。今年上半年，公司 PVC ( 聚氯乙烯 ) 、粘胶纱线两大核心产品毛利率双双承压。而相较公司业绩高点 2021 年上半年，其毛利率双双 " 腰斩 "。此外，公司还面临债务负担沉重和流动性不足两大发展隐忧。
高额投资亏损与资产减值拖累业绩
公开资料显示，中泰化学于 2006 年上市，是国内最大的氯碱生产企业。公司业务主要为氯碱化工、纺织工业两大板块，主要产品有 PVC、粘胶纤维、粘胶纱等。
半年报显示，中泰化学今年上半年实现营收 139.6 亿元，同比下降 8.32%，上年同期为同比下降 25.54%；实现归母净利润 -1.941 亿元，同比增长 20%，上年同期归母净利润为 -2.427 亿元。
对于上半年业绩变动，中泰化学表示，受主要原材料价格下降影响，公司主要产品 PVC 上半年价格持续承压走低。此外，受到公司联营企业亏损影响，公司整体业绩未能扭亏为盈。
财报显示，上半年中泰化学的投资收益为 -1.108 亿元，占利润总额的比重高达 70.19%，其中来自对联营企业的长期股权投资亏损高达 9267 万元。
在中泰化学所披露的 8 家今年上半年产生投资损益的联营企业中，因企业业绩不佳导致上市公司投资收益为负值的公司达到 6 家。如新疆美克化工股份有限公司上半年净利润亏损达到 2.57 亿元，中泰化学对其投资亏损为 5902 万元。
此外，近几年受主要产品下游市场供大于求、出货放缓影响，中泰化学的存货持续居于高位。今年上半年，公司存货余额高达 28.81 亿元，同比增长 6.33%。上半年公司计提的存货跌价损失高达 5123 万元，同比增长 106.53%。这部分损失占公司上半年利润总额的比重也达到 32.44%。
两大核心产品盈利能力近几年显著下滑
财报显示，2021-2024 年，中泰化学实现营收分别为 607.5 亿元、516.6 亿元、371.2 亿元、301.2 亿元，呈现持续下滑趋势。2023 年、2024 年，公司归母净利润分别为 -28.65 亿元、-9.765 亿元，持续亏损。
证券之星注意到，核心产品毛利率大幅下滑，是导致中泰化学近几年业绩亏损的深层次原因。
近几年，随着中泰化学大力推进聚焦主业发展转型，作为公司主要利润来源的氯碱化工、纺织工业两大板块营收占比持续提升，今年上半年二者的营收占比分别达到 66.13%、27.91%。
其中，氯碱化工板块上半年实现营收 92.28 亿元，同比增长 14.51%。由于营业成本同比增幅仅 8.84%，板块毛利率同比提升 3.99% 达到 23.45%。纺织工业板块上半年实现营收 38.95 亿元，同比增长 8.32%。由于板块营业成本增长幅度较大，毛利率降至 5.42%，同比下降 1.55%。
受上述因素影响，上半年中泰化学综合毛利率达到 18.97%，同比提升 4.34 个百分点。
但从具体板块来看，氯碱化工、纺织工业板块毛利率相较公司业绩高点 2021 年上半年均呈显著下滑之势。
证券之星注意到，中泰化学氯碱化工板块下核心产品 PVC 为公司贡献了近四成收入。PVC 主要用于型材、管材制造等领域，受以房地产为主的下游市场需求收缩以及行业产能不断释放影响，国内 PVC 价格自 2022 年起逐步下行，生产企业陆续出现亏损。
今年上半年，受价格承压影响，中泰化学 PVC 产品毛利率进一步降至 9.31%，同比下降 3.46%。而相较 2021 年上半年，其毛利率已暴降 33.24 个百分点。受其影响，公司氯碱化工板块毛利率也从 2021 年上半年的 40.53% 下滑至 23.45%，盈利能力近乎 " 腰斩 "。
中泰化学纺织工业板块下的粘胶纱线产品今年上半年的营收占比为 14.83%。该产品主要用于制作服装和各类针棉织品。近几年，受下游纺织服装消费市场需求不振以及行业产能过剩导致的竞争加剧影响，该产品毛利率也明显承压。
今年上半年，中泰化学粘胶纱线产品实现营收 20.7 亿元，同比下降 5.2%。其毛利率则进一步降至仅 0.37%，同比下滑 3.83 个百分点。而相较 2021 年上半年的 18.73%，其毛利率下降高达 18.36 个百分点。
受其拖累，今年上半年，中泰化学纺织工业板块毛利率也从 2021 年上半年的 15.31% 断崖式下滑至 5.42%。
债务负担沉重，经营性现金流净额骤降 54.72%
证券之星注意到，业绩持续亏损的中泰化学，今年上半年同时还面临债务负担沉重和流动性不足两大严峻挑战。
今年上半年，受销售商品价格下降及销售商品、提供劳务收到的现金减少等因素影响，中泰化学经营活动现金流净额降至 12.35 亿元，同比暴降 54.72%。而同期公司筹资活动现金流量净额达到 16.34 亿元，同比暴增 296.91%。受此影响，上半年公司现金及现金等价物净增加额达到 13.27 亿元，同比增长 293.27%。
不过即便如此，中泰化学的流动性仍高度紧张。
截至今年上半年，中泰化学持有货币资金 72.49 亿元，其中现金及现金等价物余额仅 33.13 亿元，而待偿的短期借款为 52.16 亿元，一年内到期的非流动负债为 78.42 亿元。公司流动资金和短期债务间缺口高达 97 亿元，资金压力沉重。
证券之星注意到，近几年中泰化学的负债规模持续居于高位。因今年上半年公司筹资活动流入资金同比增幅较大，公司总负债规模攀升至 510.8 亿元，同比增长 15.1%。截至今年上半年，中泰化学的资产负债率达到 64.85%，同比提升 3.48 个百分点。
中泰化学这一资产负债率，远高于同行业的三友化工和君正集团，后二者同期资产负债率分别仅为 41.55%、30.99%。
负债高企对中泰化学的业绩已造成沉重拖累。财报显示，2024 年和今年上半年，中泰化学财务费用高昂，其中利息费用分别高达 10.27 亿元、5.427 亿元，占公司同期利润总额绝对值的比重分别高达 91.3%、343.7%。
( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )
