东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升》，给予爱玛科技买入评级。
爱玛科技 ( 603529 )
投资要点
公告要点：公司发布半年度报告，25H1 实现营业收入 130.3 亿元，同比 +23%，归母净利润 12.1 亿，同比 +27.6%，毛利率 19.2%，同比 +1.4pct。25Q2 实现营业收入 68.0 亿元，同比 +20.6%，环比 +9.1%，归母净利润 6.1 亿，同比 +30.1%，环比基本持平。
25H1 量价双升，充分收益行业 β。25H1 电动两轮车销量 605 万，同比 +19.7%，ASP1924 元，同比 +95 元，电动三轮车销量 20 万，ASP3550 元，同比基本持平；单车净利 194 元，同比 +5.4%。其中 25Q2 电动两轮车销量 319 万，同比 +19.3%，ASP1967 元，电动三轮车销量 11.3 万，同比 -14%，ASP3458 元。
毛利率同比改善，费用控制优秀。25Q2 公司毛利率 18.9%，同环比分别 +1.26/-0.72pct，销售 / 管理 / 研发费用率分别 4.15%/2.4%/2.5%，同比分别 -0.04/-0.47/-0.53pct，环比分别 +0.63/-0.26/-0.46pct，期间费用率合计 8.4%，同比 -0.35pct，环比 +0.11pct。
现金流大幅增长，资本开支有望下降，25H1 分红率同比提升。25H1 公司经营活动现金流量净额 25.9 亿元，同比 +123%，资本开支 11.8 亿，同比 -16%。公司海外印尼、越南工厂已投产，随浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新建生产基地稳步推进，我们预计后续公司资本开支有望持续下行。25H1 公司中期现金分红约 5.5 亿元，对应分红率 45%，同比 +15pct，后续随现金流向好 + 资本开支下行，公司分红率有望稳中有升。
盈利预测与投资评级：随新国标年内落地，行业标准进一步趋严，或对行业造成扰动。我们下调公司 2025/2026 年归属母公司净利润预测至 26.19/30.13 亿元（原 27.22/32.58 亿元），给予公司 2027 年归母净利润预测 34.90 亿元，2025~2027 年对应 PE 为 12.33/10.71/9.25 倍。公司在产品方面以 " 科技与时尚 " 作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。目前公司估值处于低位，龙头地位稳固，维持公司 " 买入 " 评级。
风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期
最新盈利预测明细如下：
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