东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对恒立液压进行研究并发布了研究报告《半年报点评：Q2 归母净利润同比 +18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现》，给予恒立液压买入评级。
恒立液压 ( 601100 )
投资要点
Q2 归母净利润同比 +18.3%，Q3 业绩有望进一步加速
2025H1 公司实现营业总收入 51.7 亿元，同比 +7%，归母净利润 14.3 亿元，同比 +11%；扣非归母净利润 14.5 亿元，同比 +16.9%。单 Q2 公司实现营业总收入 27.5 亿元，同比 +11.2%，归母净利润 8.1 亿元，同比 +18.3%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比 +17.3%。Q2 业绩环比同比均向好，我们判断主要系：①挖机板块：受益于国内挖机底部复苏、外资客户去库结束，2025H1 公司挖机油缸销量同比 +15%；其次，上半年中大挖泵阀市场份额持续提升，贡献增量收入。②非挖板块：油缸受到高机景气度影响有所波动，但非挖泵阀谱系持续扩充，销量同比 +30%，其中紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近 2024 年全年水平；③线性驱动器：上半年开发 50+ 新品并实现量产转化投放市场，新增建档客户近 300 家，有望逐步贡献业绩增量。展望 Q3，国内挖机、非挖继续保持向好态势，外资客户订单落实到业绩，叠加低基数效应，我们判断 Q3 业绩有望进一步加速。
2025Q2 毛利率同环比分别提升 0.9/4.6pct，盈利能力持续提升 2025H1 公司销售毛利率 41.8%，同比 +0.2pct，销售净利率 27.7%，同比 +1.0pct。单 Q2 销售毛利率 44%，同比 +0.9pct，环比 +4.6pct；销售净利率 29.6%，同比 +1.8pct，环比 +4.1pct，盈利能力明显提升主要受益于 Q2 产能利用率提升带来的规模效应及汇兑收益。费用端来看，公司费控能力保持稳健，2025H1 公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.0%/5.7%/-5.2%/6.9%，同比分别 -0.1/+1.1/-3.1/+0.0pct，管理费用率提升主要系新业务扩张，相应的员工数量增加所致，财务费用变动主要系 2025H1 汇兑收益影响。展望未来，随着丝杠 & 墨西哥工厂收入规模扩张、泵阀厂折旧结束，公司盈利能力有望继续提升。
海外工厂落地 + 丝杠项目多点开花打造第二成长曲线
公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，已正式投产运营，有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。公司将继续以技术创新和高品质为核心，深化客户与经销商合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品在更多场景落地，巩固电传动和液压传动领域领先地位。此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 28.7/34.1/41.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41/34/28X，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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