2025 年资本市场赛程过半，创新药板块以破竹之势，强势摘得 " 最亮眼赛道 " 桂冠。
告别前几年的 " 牛夫人 " 时代，板块化身资金竞逐的 " 小甜甜 " ——截至 8 月 19 日，恒生港股通创新药精选指数年内飙升 108.09%，刷新 2018 年以来的半年涨幅纪录。交银证券对此断言：2025 年正成为医药行业从 " 估值修复 " 迈向 " 价值重估 " 的关键转折之年。
这一转折恰逢其时。2025 年，处于 " 十四五 " 收官与 " 十五五 " 启航的历史交汇点，也是中国创新药蓬勃发展的黄金十年。中国创新药产业，正经历着从 " 规模积累 " 向 " 价值创造 " 的深刻转型。下一个十年，路在何方？如何从 " 边缘崛起 " 走向 " 核心引领 "，从 " 能否突围 " 转向 " 如何长青 "？复盘过去十年的改革历程，正是为了探寻未来可持续发展的清晰路径。
值此价值重估浪潮奔涌之际，一个核心问题浮出水面：谁将率先脱颖而出，成为创新药领域的真正 " 价值金矿 "？
图表一：恒生港股通创新药精选指数
从跟随到引领：中国创新药的十年
回顾中国创新药过去十年的发展，是一条从 " 仿制跟随 " 到 " 自主创新 " 的跨越之路。
2015 年以来，药审改革、医保动态调整、资本市场注册制改革等多重政策红利释放，推动一批本土创新药企快速崛起。
如今，中国企业自研创新药数量已经位居全球第一，市场空间呈现爆发式增长。
根据东吴证券测算，预计 2030 年中国创新药市场规模将突破 20000 亿元人民币，复合年增长率（CAGR）达 24.1%，相比 2024 年，市场规模增长近 264%。
图表二 : 中国创新药市场规模测算
与此同时，资本市场也随之起伏。
2015 – 2020 年，医药生物（申万）在申万一级行业的涨跌幅排名多位于中等偏上水平。2021 – 2024 年行业进入深度回调。而 2025 年上半年（1 月 1 日至 8 月 19 日），医药生物板块上涨 16.4%，在申万一级行业中排名第 3，重回增长轨道，港 A 股优质标的开启主升浪。
尽管如此，对标海外市场来看，创新药资产整体处于行业较低位置。众多优秀的创新药企正处于快速放量的商业化阶段，向上发展弹性更高。
诺诚健华：十年破茧，价值重估正当时
那么，在资本与政策的双重利好之下，哪些企业值得重点关注？同样历经十年成长的诺诚健华，或可成为观察创新药企业发展的一个经典样本。
回顾诺诚健华的十年发展历程，可谓是在政策与资本双轮驱动中实现跨越。公司成立于 2015 年，恰逢药审改革启动之初，由崔霁松博士与施一公院士联合创立。伴随资本市场对 biotech 企业上市的支持，诺诚健华于 2020 年在港交所成功上市，2022 年登陆科创板，2023 年顺利摘 "B"，至 2025 年更迎来业绩与研发管线的双重爆发，持续打造出多个爆款产品。
那么，在创新药行业再度成为焦点的当下，为何诺诚健华有望成为一座 " 金矿 "？我们可以从短期、中期和长期三个维度进行分析。
首先，短期来看，业绩表现亮眼。差异化爆款产品推动收入高速增长，盈利能力不断增强。
据 2025 年中期业绩报告，诺诚健华上半年实现总收入 7.31 亿元，同比增长 74.3%。其中，核心产品奥布替尼（宜诺凯 ）销售收入达 6.37 亿元，同比增长 52.8%。期内亏损大幅收窄 86.7%，至 3564 万元；经调整亏损收窄至 1550 万元，即将迈入盈利新时代。
现金流表现同样稳健，截至 2025 年 6 月 30 日，公司现金及等价物余额约 76.8 亿元，在已披露数据的 18A 企业中位居第二。充沛的现金流不仅为当前发展提供坚实保障，更赋予其在激烈竞争中从容布局未来的底气。
其次，中期核心竞争力突出，" 研发效率× 商业韧性 " 双引擎驱动，构筑深厚护城河。
在保持高研发投入的同时，诺诚健华的研发效率与商业化能力表现突出。以奥布替尼为例，该产品从首例患者入组到获批上市仅用时 2.5 年，研发效率显著领先行业。2025 上半年研发开支 4.50 亿元，同比增长 6.9%，增速低于收入增长，研发费用率持续优化。
与此同时，商业化速度也为公司发展带来强大的韧性。
商业化速度同样体现企业韧性，奥布替尼上市首年即成为当年药品销售收入最高的创新药企（数据来源：WIND，统计范围为当年已实现商业化的 18A 生物科技企业，已摘 "B" 企业未纳入）。拉长时间维度看，该产品 2021-2024 年复合增速达 66.9%，2025 上半年仍保持 52.8% 的同比增速，持续加速放量。
值得关注的是，诺诚健华并未采用"人海战术"推进商业化，而是注重销售效率提升。以 2024 年人均销售收入计算，公司该项指标位居 18A 企业前列，展现行业领先的销售效能。
随着中国首款针对弥漫大 B 细胞淋巴瘤的 CD19 单抗坦昔妥单抗的获批上市，大小分子协同共铸血液瘤优势，诺诚健华商业化更加值得期待。
最后，长期管线布局清晰，多领域催化剂密集，有望迎来管线爆发期。
在中外环境复杂多变的背景下，诺诚健华 2025 上半年已斩获多项里程碑：
核心产品奥布替尼自免进展迅速，奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症（ ITP）III 期注册临床已经完成患者入组，预计 2026 年上半年提交上市，将打开巨大的市场空间。全球多中心治疗多发性硬化（MS）临床正在推进中，系统性红斑狼疮今年第四季度数据读出，有望给市场带来巨大惊喜；两款 TYK2 抑制剂临床开发进展迅猛，治疗特应性皮炎和银屑病的两大关键 III 期预计今年都将完成患者入组。
自主研发的 BCL2 抑制剂 mesutoclax（ICP-248）获得突破性疗法认定，两项注册临床研究加速推进，新公布的一线治疗急性髓系白血病（AML）的数据亮眼，有效性和安全性都优于竞品数据。作为中国首个获 BTD 认定的 BCL2 抑制剂，ICP-248 直接布局一线淋巴瘤适应症，覆盖更广泛患者群体，有望实现弯道超车，市场潜力显著。
公司也在实体瘤领域夯实竞争力。TRK 抑制剂佐来曲替尼预计明年获批上市，首款 ADC 创新药获批临床，预计今年获得概念验证。公司预计基于平台开发的多款 ADC 分子将于明年提交 IND 申请，将显著扩展实体瘤产品线。
根据公司规划，未来3-5年将总共实现5-6款创新药获批上市，实现3-4款产品国际化，并开发5-10款具有差异化的临床前分子，持续完善商业化产品矩阵。
当前，"发展飞轮"效应正在加速显现，这家走过十年的创新药企正以扎实步伐迈向全新发展阶段。
图表四：诺诚健华管线规划
小结
回到最初的问题上来，在中国创新药重估时刻，谁有望成为金矿？
如今，中国创新药产业正从 " 量变 " 走向 " 质变 "，具备核心品种、高效研发体系和强大商业能力的公司将持续受益于行业红利。而诺诚健华凭借奥布替尼的稳健放量、多元化管线的持续兑现和清晰的全球化战略，已成为行业中极具竞争力的价值标杆。
未来，随着更多临床数据读出、适应症拓展和海外合作落地，公司有望持续释放内在价值，迎来业绩与估值双升的新阶段。
