民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对中航高科进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：1H25 业绩稳步增长；抢抓新质生产力发展机遇》，给予中航高科买入评级。
中航高科 ( 600862 )
事件：8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 27.5 亿元，YOY+7.9%；归母净利润 6.1 亿元，YOY+0.2%；扣非净利润 6.0 亿元，YOY+1.6%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司营收、利润总额分别完成全年经营工作目标的 47.37%、53.27%。我们点评如下：
2Q25 营收同比增长 9%；1H25 毛利率同比提升。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 13.5 亿元，YOY+9.5%；归母净利润 2.5 亿元，YOY-2.1%；扣非净利润 2.5 亿元，YOY+3.2%。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比提升 0.5ppt 至 37.8%；净利率同比下滑 1.7ppt 至 22.2%。其中，2Q25 毛利率同比提升 1.2ppt 至 34.2%；净利率同比下滑 2.3ppt 至 18.6%。盈利能力总体较为稳定。
加速民机产业布局；抢抓低空经济发展机遇。1H25，分业务看，1）航空新材料业务：实现营收 27.2 亿元，YOY+7.89%，主要系主要预浸料产品交付增长所致。实现归母净利润 6.4 亿元，YOY+1.75%（其中，中航工业复材同比增长 2.08%），主要系航空复合材料交付增长所致。2）航空先进制造技术产业化业务：实现营收 2885.3 万元，上年同期 1573.5 万元，主要系航空零部件及专用装备业务同比增长所致。实现归母净利润 -681.3 万元，同比减亏 483.3 万元，主要系冗余人员减少人工成本下降所致。项目建设方面，公司持续推进民航复材构件能力提升、先进航空预浸料产能提升、树脂及构件产能提升、炭材料制品产线建设、航发用树脂基复材零组件产能建设等项目，加速民机和非航空复材产业布局，围绕无人机、eVTOL 等新赛道抢抓低空经济发展机遇。
实施创新驱动发展战略；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加 1.0ppt 至 9.5%：1）销售费用率同比减少 0.2ppt 至 0.4%；2）管理费用率同比减少 0.3ppt 至 5.9%；3）财务费用率为 -0.3%，去年同期为 -0.6%；4）研发费用率同比增加 1.0ppt 至 3.5%，研发投入 1.0 亿元，为高质量可持续发展提供有力支撑。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 42.4 亿元，较年初增加 15.5%；2）存货 12.8 亿元，较年初增加 0.3%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为 8.9 亿元，YOY+160.9%，主要系子公司中航工业复材主要客户票据到期收回同比增长所致。
投资建议：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置。先进航空装备的复材使用比例不断提高。同时公司受益于以 C919 为代表的国产民机商业化进程加快和 " 低空经济 " 等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 13.00 亿元、15.29 亿元、17.80 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 28x/24x/20x。
我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
最新盈利预测明细如下：
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