西南证券股份有限公司甄理 , 钱伟伦近期对新洋丰进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：毛利率逐步回升，2025 上半年业绩快速增长》，给予新洋丰买入评级，目标价 17.68 元。
新洋丰 ( 000902 )
投资要点：
事件：新洋丰发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 93.98 亿元，同比增长 11.63%，实现归母净利润 9.51 亿元，同比增长 28.98%；2025 年二季度实现营业收入 47.3 亿元，同比减少 6.97%，环比增长 1.32%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比增长 10.96%，环比减少 15.1%。
复合肥价格平稳，毛利率同比修复。公司具有各类高浓度磷复肥产能 1028 万吨 / 年，并建有 12 个生产基地，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三。2025 年上半年复合肥 ( 45%S ( 15-15-15 ) ) （湖北洋丰）均价为 3002.20 元 / 吨，较 2024 年上半年微增；2025Q2 复合肥均价为 3057.05 元 / 吨，环比增长 3.72%，复合肥价格整体较为平稳。
经济作物需求良好，新型肥料前景广阔。2025 年上半年常规复合肥主营收入 38.26 亿，占比 41%；新型复合肥主营收入 28.5 亿，占比 30%；磷肥主营收入 23.11 亿，占比 25%。公司不断加强新型肥料的研发，新型肥料占比不断提升，新型肥料销量由 2018 年的 54.85 万吨增长至 2024 年的 138.00 万吨。2024 年 10 月，公司在新疆阿克苏投建 35 万吨 / 年新型肥料项目；2025 年 6 月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设 100 万吨 / 年新型作物专用肥项目。随着经济作物种植面积扩大，对于新型肥的需求也将稳步提升。
深化产业链垂直一体化，成本优势显著。成立至今公司通过一体化发展，逐步构建了完整的产业链体系。目前公司具有复合肥产能 798 万吨，农业级磷酸一铵 170 万吨，工业级磷铵 15 万吨，同时配有硫酸产能 412 万吨，合成氨产能 30 万吨，磷矿石产能 90 万吨。高度的一体化配套，使得公司具备出色的成本优势。公司 5 万吨 / 年磷酸铁于 2022 年建成投产，是国内投产较早的企业之一，公司通过技术改造和工艺优化等方式，不断提高生产效率，生产成本也有降低。
盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显。公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 20.62%，给予 2025 年 13 倍 PE，目标价 17.68 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。
风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
最新盈利预测明细如下：
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