天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 蹇青青近期对建发合诚进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩高增，股东协同 + 城市更新助力公司保持较快增长》，给予建发合诚增持评级。
建发合诚 ( 603909 )
Q2 业绩大涨，股东协同 + 城市更新助力公司保持较快增长
公司发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营收 33.93 亿元，同比 +7.67%，归母净利润 0.45 亿元，同比 +32.33%，扣非归母净利润为 0.41 亿元，同 +32.46%。其中，25Q2 单季度实现营收 18.53 亿元，同比 +21.81%，归母、扣非归母净利润为 0.25、0.23 亿元，同比分别 +112.51%、+110.55%。公司与控股股东在业务层面的协同发展助力公司施工业务大幅增长，此外，公司深度受益城市更新与韧性建设，上半年 " 工程医院 " 平台新签合同额达 1.79 亿元，已超过上一年度新签总额，其中，涉及老旧小区改造、地下管网、市政基础设施升级等城市更新业务的新签合同超 1.02 亿元，公司业绩有望继续保持较快增长，我们上调公司 25-27 年归母净利润 1.2/1.3/1.5 亿元（25-26 年前值为 1.1/1.3 亿元），维持 " 增持 " 评级。
工程施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长
分业务来看，公司工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入 2.85 亿元、同比 -0.74%，工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入 31.07 亿元、同比 +8.55%，公司上半年营收增长主要来自于从事建筑施工业务的子公司合诚建设业务增长的影响。公司上半年实现新签合同额 50.50 亿元，同比 +48%，其中，工程咨询业务新签合同额 4.57 亿元，与上年同期基本持平，在行业增速整体放缓的背景下，展现较强韧性；工程施工业务新签合同额 45.93 亿元，同比大幅增长 56%，主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的 88%。
费用管控能力持续提升，经营现金流同比大幅增长
25H1 公司综合毛利率为 4.99%，同比 -0.1pct，期间费用率为 2.33%，同比 -0.28pct，其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.25%、1.55%、0.55%、-0.03%，同比分别变动 -0.07、-0.17、-0.05、0pct。资产 + 信用减值损失 1953.4 万，同比增长 23.2%。综合影响下公司 25H1 净利率为 1.61%，同比 +0.15pct。25H1 公司 CFO 净额为 0.52 亿元，同比增加 0.95 亿元，主要系公司多举措强化回款管控，上半年回款总额达 30.47 亿元，同比增加 13.63%。
上调关联交易额度，业务协同继续推动公司扩张
24 年建发系贡献公司收入超 8 成，当前，公司进一步上调 25 年对建发系提供建筑施工、综合管养等工程施工业务的日常关联交易预计额度至 120 亿元（调整前 80 亿元）。25M1-7 建发房产权益拿地金额 356 亿元，同比增长 27.6%，凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望继续保持显著增长。
风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期等。
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