天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王雯近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《盈利能力有所改善，高分红仍具投资价值》，给予兔宝宝买入评级。
兔宝宝 ( 002043 )
高分红彰显投资价值，维持 " 买入 " 评级
公司发布 25 年中报，25H1 实现营业收入 36.34 亿元，同比下滑 7.01%，实现归母、扣非归母净利润分别为 2.68、2.38 亿，同比分别增长 9.71%、增长 1.35%；Q2 单季度实现营业收入 23.63 亿元，同比下滑 2.55%，归母、扣非净利润为 1.67、1.51 亿，同比增长 7.15%、下滑 2.05%，25H1 公司现金分红为 2.29 亿，占可分配利润的 95.13%，符合公司成熟期的高分红策略；第二期员工持股计划账户到账派息金额 107.23 万元，其中已解锁股份获派息金额为 64.34 万元，未解锁股份派息收益 42.89 万元归公司所有，进一步增强员工凝聚力与长期发展动力。
全屋定制业务保持稳定增长，海外业务快速发展
分产品来看，25H1 公司装饰材料收入为 28.00 亿元，同比下降 8.58%，占比 77.04%；柜类业务收入为 4.41 亿元，同比增长 5.72%，占比 12.15%；地板业务收入为 1.42 亿元，同比下降 13.34%，品牌使用费收入为 2.01 亿元，同比下降 9.25%；分渠道来看，25H1 公司定制家居业务中的非渠道业务实现收入 1.05 亿元，同比大幅增长 857.33%。25H1 兔宝宝全屋定制业务实现收入 3.09 亿元，同比增长 3%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入 0.53 亿元，同比减少 60.45%，25H1 公司海外业务收入为 1.91 亿元，同比增长 33.22%，海外业务发展较快。
减值损失影响利润，毛 / 净利率改善明显
25H1 公司综合毛利率为 18.27%，同比 +0.80pct；其中 Q2 单季度毛利率为 16.87%，同比 -0.36pct，25H1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动 +0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，期间费用率同比提升 0.35pct 至 7.30%，25H1 公司资产和信用减值损失占收入的比重提升 0.30pct，综合影响下 25H1 公司净利率为 7.43%，同比 +1.07pct，其中 Q2 单季度净利率同比提升 0.56pct 至 7.14%。25H1 公司经营性现金净流入 1.07 亿，同比少流入 1.71 亿，收现比为 96.24%，同比 -3.72pct，现金流仍保持净流入状态。
赋能经销商门店升级新零售，维持 " 买入 " 评级
25H1 公司完成乡镇店招商 847 家，营建完成 334 家，公司装饰材料门店共 4673 家，包含饰材店 2192 家，乡镇店 2481 家，其中可提供板材定制＋服务的门店达 3000 家左右。面对市场流量碎片化和线上化、年轻消费力量提升的趋势，公司新零售中心积极赋能经销商门店升级新零售营销模式。考虑到行业整体需求承压，我们调整公司 25-27 年公司归母净利润至 6.5、7.6、8.7 亿（25-27 年前值 7.5、8.7、10 亿），对应 PE 为 13.2、11.4、10.0 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 54.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.32。
最新盈利预测明细如下：
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