信达证券股份有限公司李春驰 , 高升 , 李睿近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《兖煤澳洲量增价稳本降，下半年业绩改善可期》，给予兖矿能源买入评级。
兖矿能源 ( 600188 )
事件：2025 年 8 月 19 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布 2025 上半年业绩，对此我们点评如下：
点评：
2025 上半年国际煤炭价格持续回落，随着旺季需求来临，三季度煤炭价格已企稳回升。从 2025 上半年来看，兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价 149 澳元 / 吨，同比下降 17%；动力煤销售均价 138 澳元 / 吨，同比下降 13%；冶金煤销售均价 207 澳元 / 吨，同比下降 38%。从二季度来看，公司实现煤炭综合平均售价 142 澳元 / 吨，同比下降 22%；动力煤销售均价 130 澳元 / 吨，同比下降 20%；冶金煤销售均价 197 澳元 / 吨，同比下降 38%。2025 上半年，国际煤炭市场均出现供大于求的情况，相关煤炭指数持续回落。以 API5 煤炭价格指数为例来看，其价格由 2024 年四季度均价 88 美元 / 吨，下降至 2025 年二季度均价 68 美元 / 吨，降幅达 23%。随着旺季需求来临，API5 煤炭价格指数已企稳回升，截至 2025 年 8 月 19 日价格为 71.4 美元 / 吨，超过二季度均价水平。
商品煤权益产量较快增长，受天气干扰上半年销量下降，公司预计 9 月之前消化积压库存。从 2025 上半年来看，公司实现商品煤权益产量 1890 万吨，同比增加 11%；商品煤销量实现 1660 万吨，同比下降 2%；其中动力煤销量为 1380 万吨，同比下降 7%；冶金煤销量为 280 万吨，同比增加 39%。从二季度来看，公司实现商品煤权益产量 940 万吨，同比增加 15%；商品煤销量实现 810 万吨，同比下降 6%；其中动力煤销量为 680 万吨，同比下降 10%；冶金煤销量为 130 万吨，同比增加 35%。受极端天气港口闭港影响，公司商品煤销量低于产量，积压部分库存。随着天气恢复，公司预计将于 9 月份之前消化积压库存。此外，2025 上半年公司商品煤权益产量继续保持较快增长态势，已实现产量指引区间（3500-3900 万吨）中值以上，公司预计全年产量或达到指引区间上端。
现金成本同比下行稳居指引中位，下半年或延续降本趋势。2025 上半年，公司实现现金经营成本 93 澳元 / 吨，同比下降 8%。2025 上半年，公司实现的现金经营成本已处成本指引区间（89-97 澳元 / 吨）中值。展望 2025 下半年，随着产销量维持高位、公司降本措施进一步推进，我们预计 2025 下半年公司成本仍有进一步下降潜力。
2025 年兖煤澳大利亚有望实现净利润 4.4 亿澳元，有望为兖矿能源带来盈利贡献约 12.7 亿元人民币。受煤炭价格回落叠加销量同比下滑影响，2025 上半年公司业绩承压。展望 2025 下半年，我们预计煤炭价格有望企稳回升，且公司前期滞后销量回补和成本进一步下降情况下，公司下半年业绩环比上半年或明显改善，2025 年净利润有望实现 4.4 亿澳元，对应兖矿能源 62.26% 的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约 12.7 亿元人民币。
在手现金充裕，兼顾股息回报与业务成长，铸就公司长期价值。截至 2025 年 6 月底，公司拥有现金 18 亿澳元，且处于净现金状态。以 50% 分红率和 2025 年 8 月 19 日收盘价测算，2025 年股息回报水平约为 2.7%。在保持分红的同时，公司也预留相关资金用以寻求未来进一步成长的机会，公司未来潜在成长及分红空间广阔。
盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源 2025-2027 年归母净利润的预测分别为 114/117/122 亿元，对应 2025 年 8 月 19 日收盘价的 PE 分别为 11.32/11.04/10.57 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.37%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.56。
最新盈利预测明细如下：
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