开源证券股份有限公司吕明 , 马宇轩近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2 业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利》，给予科沃斯买入评级。
科沃斯 ( 603486 )
2025Q2 业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利，维持 " 买入 " 评级 2025 年 H1 公司实现营收 86.8 亿元（同比 +24.4%，下同），归母净利润 9.8 亿元（+60.8%），扣非归母净利润 8.6 亿元（+54.3%）。单季度看，2025Q2 实现营业收入 48.2 亿元（+37.6%），归母净利润 5.1 亿元（+62.2%），扣非归母净利润 5.0 亿元（+86.3%）。公司内销受益于新品滚筒活水洗地产品放量和国补推动高增、外销方面欧洲等海外地区拓展顺利且产品结构优化，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 20.2/22.0/23.2 亿元（原值为 13.9/17.2/19.6 亿元），对应 EPS 分别为 3.5/3.8/4.0 元，当前股价对应 PE 为 26/24/23 倍，公司产品矩阵丰富，海外渠道完善，有望持续高速成长，维持 " 买入 " 评级。
科沃斯品牌在境内外均实现高增，以滚筒活洗等新品加速向中高端市场渗透分品牌看，2025 年 H1 科沃斯品牌实现收入 48.1 亿元（+41.4%），添可品牌收入 36.6 亿元（+9.0%）。从出货量看，科沃斯服务机器人 / 添可洗地机全球出货量同比分别 +55.5%/17.5%。根据奥维云网数据，2025Q2 科沃斯品牌扫地机 / 添可品牌洗地机内销线上销额同比分别 +57.5%/+11.4%。科沃斯品牌滚筒活水洗地产品（X 系列与 T 系列等）巩固领先优势，加速中高端市场渗透，实现收入高增。分地区看，2025 年 H1 公司境内实现收入 51.4 亿元（+24.5%），境外收入 35.3 亿元（+24.1%），其中 2025Q2 科沃斯品牌海外业务同比增长 66.6%，在所有海外区域均实现较好的增长，主要系：（1）滚筒活洗新品上市放量，提高中高端产品市占率；（2）欧洲市场加强与高端零售商合作，2025Q2 欧洲市场同比增长 89.2%；（3）保障海外产线向美国市场的供货交付，同时发力中高价格段市场，2025Q2 美国市场同比增长 86.5%。此外，公司积极推进亚太地区渠道拓展及品牌建设，覆盖澳新、东南亚等多个市场。分销售模式看，线上实现收入 57.2 亿元（+31.7%），线下实现收入 29.5 亿元（+12.3%）。截至 2025Q2，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8100 家线下零售网点，其中双品牌旗舰店数量近 170 家，覆盖核心城市的购物中心、电器超体、家居体验馆等多个业态。根据奥维云网数据，科沃斯和添可品牌在国内线下市场占有率均达 60% 左右。
盈利能力显著提高，经营效率有所改善
2025 年 H1 公司毛利率 49.7%（其中科沃斯品牌 +5.3pct），科沃斯品牌毛利率显著提高，主要系高端产品矩阵的持续扩容与推进全链降本等因素。2025Q2 公司毛利率为 49.7%，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率为 10.5%（+1.6pct），扣非净利率为 10.5%（+2.7pct）。现金流量方面，2025Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为 5.6 亿元（+236.7%）。存货方面，2025Q2 公司存货为 28.6 亿元（-12.5%），存货周转天数为 108 天（-47 天）。
风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
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