近日，白云山 ( 00874.HK ) ( 600332.SH ) 披露了 2025 年半年报，业绩表现持续低迷，延续了 2024 年的疲软态势。
根据港股业绩报，今年上半年，白云山实现收入 418.35 亿元 ( 单位人民币，下同 ) ，同比小幅增长 1.93%；归属于公司股东净利润 25.16 亿元，同比下降 1.31%，去年全年公司净利润则下降三成。公司表示，今年上半年利润同比下降的主要原因是受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响。
白云山的股价并未因半年报的披露而下跌，反而涨势凌厉。截至发稿，其 H 股股价涨 3.17%；A 股股价涨 2.31%。
市场可能因白云山二季度业绩改善而看好其股价表现，根据 Wind 显示的白云山 A 股财务数据，今年二季度，白云山收入及净利润分别同比增长 6.99% 及 17.48%，相较于一季度得到大幅改善。
大南药增长遇挫，王老吉依旧能打
白云山主要有三大业务，分别是大南药板块 ( 从事医药制造业务 ) 、大健康板块 ( 饮料、食品及保健品等 ) 、大商业板块 ( 医药流通 ) 。
大南药板块作为白云山的传统核心业务，近年来受市场竞争加剧与行业政策的双重影响，收入表现不稳定。今年上半年，该板块收入继续录得下滑，同比下降 15.23%，至 52.41 亿元。
其中，中成药收入 32.46 亿元，同比大幅下滑 20.12%。近年来，国内中成药监管加码，特别是价格治理趋严，对白云山等企业形成经营压力。另一方面，过去几年国内获批上市中成药数量增加，行业同质化和竞争均加剧，也给白云山的中成药业务带来增长挑战。
作为国内 " 伟哥 " 知名品牌，金戈 ( 枸橼酸西地那非片 ) 未能拉动公司化学药业务收入增长，期内该业务收入 19.94 亿元，同比下降 5.85%。而在 2024 年，金戈销售量同比下滑 13.17%，且库存上升，进而拖累了化学药的收入。
公司在 2025 年半年报中表示，关于金戈权益问题，双方股东之间，白云山科技公司与白云山制药总厂之间需要商讨并最终确定。
白云山的大健康和大商业板块在今年上半年则表现稳健，期内收入分别同比增长 7.42% 及 4.25%。
作为白云山大健康板块的超级大单品，王老吉在今年上半年依旧 " 老当益壮 "。公司 A 股业绩报显示，王老吉所属的王老吉大健康公司今年上半年收入 64.99 亿元，相较于上年同期的 59.97 亿元录得约 8.4% 的增长；净利润 12.95 亿元，同比增长 15.8%。
信达证券去年在研报中表示，王老吉大健康净利润持续增长，净利率从 2016 年的 5.52% 提升至 2023 的 14.58%。
收缩开支增利润，高层动荡添变数
今年上半年，若白云山未采取 " 节衣缩食 " 的措施，利润表现可能进一步下滑。
港股半年报显示，报告期内公司的销售费用、管理费用及研发费用均同比出现不同程度下降，其中研发费用降幅高达 27.06%。对于医药企业而言，研发费用的缩减，显然不利于研发实力与产品力的提升。
值得注意的是，白云山重营销轻研发的策略依然没变。今年上半年，其销售费用仍超过 30 亿元，是 2.85 亿元研发费用的超 10 倍。
因研发投入不足，白云山面临产品结构老化的问题，大南药板块依赖传统品种，缺乏重磅创新药或独家品种来支撑增长。
在业绩承压的同时，白云山自 2024 年以来面临高层频频变动的情况。
去年 7 月，李楚源辞去白云山董事会董事长、执行董事等职务，当时据财新报道，其在辞职前被广东省有关部门带走接受调查；去年 8 月，张春波辞去公司执行董事等职务；去年 12 月，黄海文辞去副总经理职务及公司附属企业的所有职务。
而到了 2025 年，白云山又有两名董事相继辞职。吴长海在今年 2 月申请辞去公司执行董事、提名与薪酬委员会委员等职务，杨军在 6 月则辞去执行董事、副董事长等多个职位。
今年 1 月底，白云山换帅，曾担任广州黄浦区纪委多个职位的李小军空降白云山，出任白云山董事长、执行董事。李小军现年 54 岁，他还曾担任过广州岭南商旅投资集团有限公司纪委书记，广州市公共交通集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理及董事长等职务。
对此，有股民在社交平台称：" 一个从没管过上市公司的纪检系干部，来做董事长，只能祝他 ( 李小军 ) 好运了。"
随着新管理层的上任，白云山能否在医药行业变革中重拾增长动能，仍需观察其战略调整的落地成效。在政策、市场与内部治理的多重变量下，这家老牌药企的突围之路，或将决定其能否延续 " 广药传奇 "。
