【摘要】中金公司张峻栋指出，美国或将较长期进入财政主导与货币配合的阶段，全球股市可能呈现 " 多点开花 " 的局面。天风证券吴开达称，AI 经历 3-5 月的调整与近两个月的缓慢抬头，满足启动再次成为主线的两大条件。
一、焦点锐评
1．央行重申：促进物价合理回升作为重要考量
8 月 15 日，央行发布 2025 年第二季度中国货币政策执行报告。报告提出，下一阶段，落实落细适度宽松的货币政策。进一步完善利率调控框架，降低 银行 负债成本，推动社会综合融资成本下降。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平，该表述已连续四个季度出现在货币政策执行报告中。
【解读】最近对于价格战等 " 内卷 " 监管措施不断。东吴证券指出，" 反内卷 " 的价格治理，可能有三个目标，一是短期治理 " 价格战 "；二是中期去产能；三是长期推动价格特别是 PPI 持续回升。华泰证券认为，短期内货币政策有望保持流动性充裕，但进一步降准降息的空间或有限；下半年政策重心或仍是通过结构性政策工具来支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域。
二、权益市场
1. 中金公司：布局全球水牛
中金公司张峻栋等指出，美国或将较长期进入财政主导 & 货币配合的阶段，美元流动性较长期充裕，美元有望延续趋势贬值，叠加欧洲等非美市场在新的叙事逻辑和基本面共同作用下机会增多，全球股市可能呈现 " 多点开花 " 的局面。美元贬值预期和待结汇资金回流下，或推动人民币继续升值。弱美元周期利好包括 A 港股在内的新兴市场，尤其港股。
2. 中信证券：聚焦五大强产业趋势行业
中信证券裘翔称，相比于一些高景气但是也阶段性高位的行业，其实小微盘现阶段更需要放慢脚步。事实上，此前持续提示关注的五大行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）的估值远比中证 2000 和微盘股板块合理，过去一年的上涨也主要来自于盈利预期不断重塑而非纯粹拔估值。未来一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘 + 银行的结构可能会面临较大的挑战。配置上的策略还是聚焦在五大强产业趋势的行业。
3. 华泰柏瑞基金：市场有望重回盈利驱动轨道
华泰柏瑞基金指出，中期来看，下半年国内基本面与流动性预期保持呵护，资金入市保持活跃，上半年经济稳健增长，下半年有望延续助力企业盈利改善。随着美联储降息在即，外贸及经济预期有望修复。后续国内政策驱动下，上市公司盈利或仍有改善潜力，A 股有望将重新回到盈利驱动轨道，彰显中国经济与政策的稳定性，新质生产力关注度较高，后续可能向顺周期等方向外溢。
1. 景顺长城基金：创新药或有中长期行情
景顺长城基金周思聪指出，本轮创新药的行情，或许是三年、五年甚至更长时间维度的行情。原因在于今年是中国创新药投资三个元年的起点，短期维度，中国创新药企业集体在报表端收入放量的元年；中期维度，2025 年开始整个行业步入盈利元年；长期维度，估值提振的元年，今年开始是双保起步的元年。
2. 天风证券：AI 第二波行情或开启
天风证券吴开达称，历史单边上涨行情中，启动较早，且较早完成一轮调整的主线，往往能够开启第二波涨幅，成为长期主线。AI 经历 3-5 月的调整与近两个月的缓慢抬头，满足启动再次成为主线的两个条件：1）筹码沉淀到位（拥挤度低位）；2）长期逻辑仍在（资本开支指引下算力大周期持续演绎）。
3. 招商基金：黄金短期整固或不改长期趋势
招商基金认为，金价短期或维持震荡格局。美联储降息节奏的不确定性及地缘风险缓释，可能暂时抑制避险情绪释放。但从中长期视角看，全球宏观不确定性持续累积，黄金的避险属性或正在系统性增强。特别是美元信用体系面临结构性挑战的背景下，黄金作为非主权信用资产的配置价值将持续提升。
1. 富国基金：债市偏向箱体震荡
富国基金表示，从基本面上，近期发布的 7 月 CPI 和 PPI 数据未明显反转，债市转 " 熊 " 的趋势信号尚未出现。但后续仍需要关注 " 反内卷 " 政策的力度和持续性，包括近期育儿补贴政策和消费贷贴息政策对需求端的刺激，如果后续价格信号反转或会冲击债市的基本面。不过，目前 " 反内卷 " 政策具体执行细则和配套措施，以及最终的效用显现，仍需时间制定和实践。所以短期看，债市更偏向 " 上有顶、下有底 " 的箱体震荡。
2. 摩根士丹利基金：机构进入季节性持盈保泰窗口期
摩根士丹利基金吴慧文指出，市场或重复交易权益市场导致的资金腾挪和商品市场带来的反通缩预期，基于机构进入季节性持盈保泰窗口期，交易动能下行，信用长久期或将是全年止盈窗口，当前利率点位、信用利差和期限利差处于低位，保护较弱，可能等待调整后机会赔率更佳。
3. 博时基金：短端仍有较大下行空间
博时基金吕瑞君称，7 月以来股票市场表现较强，加上 " 反内卷 " 背景下部分商品价格上涨，债券市场受到一定拖累，不过这些都没有改变经济基本面格局，对债券市场更多只是短期扰动。考虑后续经济下行压力可能更多体现，预计货币政策或将加快放松，基本面和流动性仍指向利率下行，短端仍有较大下行空间。
五、资产配置
1. 国联民生证券大方向：科技作为中期配置重点
国联民生证券基金投顾 " 大方向 " 认为，近期 A 股市场风险偏好回升，权重板块接力为指数提供支撑，资金在高景气赛道与主题题材间灵活切换。然而，随着指数加速上行，分歧与结构性分化逐渐加剧。操作上，适度止盈前期涨幅较大的品种，科技主线继续作为中期配置重点。
低利率环境下，红利板块依然具备长期配置价值，港股红利值得重点关注。继续看好相对低估值港股的配置机会。
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