蓝鲸新闻 8 月 14 日讯（记者 敖玉连）万得微盘股指数连跌三日，投资端、财富端都在讨论小微盘行情是否已是强弩之末？
投资端并没有共识。主观私募通常自下而上选股，不判断市场风格；量化私募则标榜不做主观判断。二级卖方虽然乐于输出观点，但如何给小微盘估值，却存在明显分歧。
唱空者认为，中证 2000 市盈率高达 148 倍，股价与基本面严重背离；唱多者则指出，按市盈率倒推估值并不严谨，少数公司亏损会放大整体影响，使用中位数估值而非平均数估值，更能反映真实情况。
不过，" 不做预测，只做应对 " 的投资顾问们，已经悄然准备了撤退方案。" 我们不建议客户再增配小微盘基金，而是建议客户部分赎回基金份额，兑现浮盈，同时保留本金，继续持有。" 一位买方投顾团队负责人表示。
小微盘狂飙，量化私募迎来 " 大年 "
年内市场风格鲜明，小盘股占优趋势明显。
万得微盘指数年初至今涨幅达 54%，中证 2000 指数涨 26%，持续演绎 " 微盘疯牛 " 行情。相比之下，大盘蓝筹表现温和，上证指数和沪深 300 年内分别上涨 9% 和 5%，涨幅均在个位数。
这一小微盘行情，不仅推动市场分化，也让 2025 年成为量化私募的又一个 " 大年 "，无论业绩还是规模，均表现亮眼。
私募排排网数据显示，7 月，新备案的私募证券基金达 1298 只，创下最近 27 个月新高。其中，新基金备案数量前十的管理人均为量化机构，宽德、明汯、世纪前沿三家百亿量化位居单月备案前三，分别备案 31 只、26 只、22 只基金。据了解，今年小市值指增、量化选股策略备受资金追捧，黑翼、孝庸等明星量化私募都现爆品，募资规模超 20 亿元的不在少数。
募资端火热的同时，多家量化私募新晋百亿行列。7 月中旬，百亿量化私募数量首次超过百亿主观私募，半个月的时间，这一差距进一步拉大。截至 7 月底，百亿级私募共有 90 家，其中量化私募 44 家，主观私募 39 家。
小市值占优的环境，通常更利于量化基金获取超额收益。据兴业证券托管数据，今年上半年，量化选股策略平均收益达 10.20%，对大盘中盘的超额明显。量化选股策略风险偏好鲜明：在小市值、高流动性、高贝塔及高动量风格上保持显著敞口，而对股息率、账面市值比等基本面因子的配置权重则持续低位运行。
对于年内量化的良好表现，灵均投资表示，今年市场风格可能更偏向中小盘，而量化策略在中小盘环境中更易获取超额收益：一方面，中小盘股的非有效性较高，中证 1000 成分股覆盖更多细分行业和中小市值公司，研究覆盖度低于沪深 300 的大盘股，存在定价偏差，这为量化策略提供了更多超额机会。另一方面，波动率带来的交易机会增多，中小盘股波动率通常高于大盘股，量化策略在波动环境中更容易通过捕捉流动性溢价获利。
小微盘如何估值，卖方观点现分歧
在小微盘股行情持续演绎的背景下，近期市场出现波动信号。8 月 14 日收盘，万得微盘股指数下跌 2.57%，已连续三个交易日走低。这引发了投资端和财富端的广泛讨论：小微盘的强势是否已到尽头？
8 月 10 日，中信证券研究所罕见发文唱空小微盘，提出 " 如果要慢牛，最该慢的是小微盘 " 的观点。研报列出三大风险：
首先，估值极端，中证 2000 滚动市盈率 148 倍，处于历史 99% 分位，且成分股中大量公司利润为负；
其次，驱动因素单一，上涨主要依靠流动性推动，而非业绩改善，结构性的盈利增长不足以支撑整体估值；
第三，资金特征明显，主要增量资金来自量化产品、小型主动权益基金以及散户，融资热度高于权重板块，一旦资金撤退，回调可能迅速而剧烈。
中信证券认为，一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘 + 银行的结构可能会面临较大挑战，应避免参与似是而非的资金接力交易。
然而，这种基于平均市盈率的传统估值方法，也引发了不少反对声音。例如，方正证券燕翔团队同日发文指出，市盈率 148 倍只是表象，小微盘整体估值受部分公司亏损影响较大，若使用中位数估值法，市盈率仍在合理区间
该研报分析，从中证 2000 指数最新样本看，过去四个季度净利润合计 775 亿，但亏损公司合计亏损达 1211 亿，若剔除亏损，则中证 2000 指数整体市盈率仅为 57 倍。以中位数看，中证 2000 最新成分股市盈率中位数为 37.7 倍、市净率中位数 3.0 倍，位于 2010 年以来历史分位数 61% 和 65%，均非明显异常值。
燕翔团队认为，小微盘占优风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征，小微盘行情仍然值得关注。
而在更接近客户的财富端，不少服务高净值人群的客户经理采取了折中方式，不预测，只应对。一位买方投顾团队负责人称，从 6 月开始，该团队就不建议客户再增配小微盘基金了，而是建议客户部分赎回兑现浮盈，同时保留本金，继续持有。
