疫情后，许多人对健康愈发重视，加上人口老龄化的加剧，保健品市场规模逐渐提升。在草姬集团港股上市后，又有香港的保健品公司冲击 IPO。
格隆汇获悉，近日，正品控股有限公司（简称 " 正品控股 "）向港交所递交招股书，其主营保健与美容类产品，拟在香港主板上市，浤博资本为其独家保荐人。
随着 2023 年 2 月香港和内地通关限制全面取消，访港旅客大幅增加，正品控股的收入也明显上升，2025 财年收入上亿，毛利率超 75%，但也存在供应商及客户集中度均较高、行业竞争激烈、毛利率下滑等经营隐忧。
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超 7 成收入来自保健类产品，依赖大客户牛奶公司转售产品
正品控股总部位于香港九龙湾，主要在香港从事保健及美容补充品与产品的开发、销售、营销及分销，其将产品的生产外包给供应商，并主要通过香港万宁的零售门店分销产品。
招股书显示，截至 3 月 31 日的 2023 财年、2024 财年和 2025 财年（简称 " 报告期 "），正品控股 87% 以上的收入来自自有品牌，第三方品牌的收入占比较低。
公司专注于鹿相关保健补充品、关节与痛症、外用止痛产品，涵盖各年龄层男性、女性及儿童的需求。正品控股拥有六个自有品牌，分别为 " 正品 "、" 炎痛消 "、"Organicpharm"、" 日药堂 "、" 维再生 "、"Profix"，其中，最畅销的为 " 正品 " 旗下的鹿相关保健补充品。
正品控股的产品主要分为两类：一类是保健补充品及产品，包括用于补充营养、提高免疫力、改善睡眠质量的营养及草药补充品，以及用于缓解肌肉或关节疼痛的外用止痛产品。
另一类是美容补充品及产品，包括用于改善体型与外观的制剂，以及胶原蛋白、抗氧化剂、辅酶等用来美白、抗氧化、抗衰老及抗皱的产品。
2025 财年，保健补充品及产品收入分别占公司总收益的 71.6%，占比较大；美容补充品与产品的收入占比为 26.6%。
保健及美容补充类产品行业价值链上游涉及原材料采购、基础研发，农业及海洋生产商栽种与收割植物、动物、藻类原料，并与矿物质合成药妆品前体，然后由初级产业加工商与萃取商浓缩成标准化的活性成分，再借助胶囊、甜味剂、稳定剂等功能性赋形剂，与专业化工及包装公司提供的包装加以融合。
中游主要是制造与品牌商，包括 OEM（品牌方提供产品设计，代工厂负责生产）、ODM（由代工厂完成产品设计与生产，品牌方贴牌销售），以及由独立的质量控制实验室验证是否符合生产规范、微生物及重金属标准，品牌商则会指示配方策略、市场推广及知识产权管理。
制成品出厂后，通过分销商或线上线下渠道转售，线下渠道主要有保健及美容产品连锁店、百货公司、药店、品牌商自营店等，线上渠道包括天猫国际、小红书等第三方电商平台，也有部分品牌商会直接与主要零售商洽谈，同时还自己开网店，将产品卖给本地居民及入境旅客。
值得注意的是，报告期内，公司向五大供应商采购的金额分别占采购总额的 86.3%、77.3% 及 80.3%，占比较大。如果产品供应中断，或包装物料成本上涨，都可能影响公司的生产及盈利能力。
报告期内，正品控股在香港没有自营门店，依赖大客户牛奶公司向最终客户转售产品（超过 74% 的收入来自牛奶公司），主要通过万宁在香港的零售门市分销产品，正品控股还派了 40 多个员工驻守在香港万宁门店里，其零售业务中超过 60% 的收入来自线下。
为了减少对牛奶公司的依赖，正品控股计划在香港粉岭开设首家自营门店，预计 2025 年 9 月开业，公司还计划在香港开更多门店，长期目标是建立一个拥有 40 家至 50 家自营门店的销售网络，但自营门店能否顺利开起来，并实现稳定盈利还是未知数。
此外，一些保健品虽然能起到补充营养、调节身体机能的作用，但也可能产生副作用或损伤，从而导致产品召回或索偿，这也让公司面临影响品牌声誉或经济损失的风险。
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2024 年为香港第 7 大本地保健及美容品供应商，毛利率逐年下滑
近两个财政年度，尽管正品控股的业绩呈增长趋势，但毛利率却逐年下滑。
2023 财年、2024 财年和 2025 财年，正品控股的营业收入分别约 0.43 亿港元、1.10 亿港元、1.30 亿港元，毛利率分别约 81.6%、78.6% 及 75%，对应的净利润分别约 1131.3 万港元、3548.3 万港元、3625.7 万港元。
其中，2023 年随着出行限制取消，访港旅客大幅增加，加上公司加强营销宣传，以及旗下新推出产品贡献的收入增加，2024 财年正品控股收入同比增长。
但为了提升销量，公司部分自有品牌向客户提供促销折扣，叠加毛利率较低的第三方品牌旗下产品收入增长，导致报告期内公司毛利率同比下滑。
在香港保健补充品及产品市场中，2024 年营养及草药补充品零售值为 78 亿港元，预计到 2029 年将达到约 97 亿港元，2025 年至 2029 年的复合年增长率约 4.6%。
此外，估计中成药（包括但不限于虫草、人参、灵芝等成份）占香港保健补充品及产品市场零售值约 38.2%，非中成药产品（如 NMN、益生菌、维他命、蛋白粉等）占 61.8% 的市场份额。
外用止痛产品方面，2024 年的零售值为 16 亿港元，预计到 2029 年销售额将达到 24 亿港元，2025 年至 2029 年的复合年增长率为 7.5%。
从销售渠道来看，香港的保健补充品及产品线下销售额占比较大，2024 年线下销售额为 80 亿港元，线上仅 14 亿港元，不过线上渠道的增长速度高于线下。
香港的保健及美容补充类产品市场竞争相对激烈，正品控股需要与余仁生、健安喜（GNC）、康宝莱（Herbalife）、如新集团（NU SKIN）、衍生集团、澳至尊等同行展开竞争。按零售值计算，2024 年十大保健及美容补充品与产品供应商的市场占有率合计为 55.3%。
据弗若斯特沙利文的资料，按零售值计算，2024 年正品控股在香港所有本地保健及美容补充品与产品供应商中排名第七，市场占有率约为 1.6%。其中，2024 年公司在香港鹿相关保健补充品及产品的零售值排名第一，市场份额约为 29.4%。
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香港冲出一家保健品 IPO，上市前向实控人派息超 6000 万港元
正品控股的历史可追溯至 2011 年成立的正品香港，当时由陈景嫦（以信托方式代刘卓涛持有） 及陈子毓分别持有 85% 及 15% 的权益，2017 年刘卓涛向陈子毓收购正品香港余下 15% 权益。
后来，刘卓涛决定迁离香港，准备出售公司。而张运裕对香港保健及美容补充品市场充满信心，于是 2021 年张运裕通过竣辉向刘卓涛收购正品香港，为了拓展业务，还在 2022 年注册成立万嘉宝，专注于开发及销售保健与美容类产品。
本次发行前，张运裕通过 Always Success 持有正品控股 78.91% 股权，为控股股东。
张运裕今年 42 岁，2005 年 9 月取得澳洲昆士兰科技大学商业（会计）学士学位。张运裕曾在天健（香港）会计师事务所有限公司担任过中级审计师等职位，还担任过皇威国际（集团）有限公司会计师、金满庭集团管理有限公司财务及内部审计总监，2021 年加入正品控股，目前担任执行董事、行政总裁。
值得注意的是，2023 财年、2024 财年和 2025 年财年，正品控股向张运裕宣派股息约 1440 万港元、1020 万港元、3710 万港元，累计派息超 6000 万港元，以抵销与最终控股方的往来账。
本次港股 IPO，正品控股拟募集资金用于拓展业务至台湾市场，在香港进行市场推广及促销活动，在香港开设自营门店来拓展销售网络，引进及开发新的保健与美容补充类产品，用作一般营运资金。
