文 | 港股研究社
当 " 非洲手机之王 " 传音控股在资本市场熠熠生辉之际，另一家同样根植非洲大陆的中国企业正悄然叩响港交所大门。
近日，乐舒适有限公司（以下简称 " 乐舒适 "）再度向港交所递交上市申请，这家鲜为人知的 " 非洲尿不湿之王 " 卷土重来，携着年入 4.5 亿美元、净利润大增的亮眼成绩单，揭开了新兴市场消费升级的隐秘财富。
天眼查显示，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品企业，主要致力于婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造与销售。在往绩记录期间，公司的大部分收入来源于对非洲客户的销售。
乐舒适通过多个品牌（包括核心品牌 Softcare 以及 Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer 等）提供各类婴儿及女性卫生用品。作为公司的核心品牌，Softcare 定位于中高档市场，主要面向消费能力较强、追求高品质产品的中高端消费者。
Softcare 最初以婴儿纸尿裤及卫生巾品牌的身份推出，之后逐步延伸至其他卫生用品品类，其中在 2018 年推出了婴儿拉拉裤和湿巾产品。
在往绩记录期间，公司的大部分收入来自 Softcare 产品。经过多年的发展，Softcare 已在众多非洲国家成为广为人知的婴儿及女性卫生用品知名品牌，并在市场中占据龙头地位。
弗若斯特沙利文提供的资料显示，以 2024 年销量为统计标准，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均位居第一，市场份额分别为 20.3% 和 15.6%；
以 2024 年收入为统计标准，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为 17.2% 和 11.9%；
以 2024 年收入及销量为统计标准，公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆和坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一，同时在加纳、塞内加尔、肯尼亚和坦桑尼亚的卫生巾市场也均位居第一。
凭借超过 15 年的跨国经营经验，乐舒适已成为非洲多个国家卫生用品行业的领军企业，也是 2024 年新兴市场的重要参与者之一。
稳健增长的财务曲线成为本次 IPO 最引人注目的亮点。2022 年度、2023 年度、2024 年度以及 2024 年、2025 年截至 4 月 30 日止的四个月，乐舒适实现的收入分别约为 3.20 亿美元、4.11 亿美元、4.54 亿美元、1.40 亿美元、1.61 亿美元。
同期，对应的年度 / 期间利润分别为 1839 万美元、6468 万美元、9511.1 万美元、2765.9 万美元、3110.3 万美元。
渠道下沉与本地化生产，乐舒适有自己的护城河
除了扎根非洲找到自己的主场，乐舒适深入毛细血管的销售网络也构筑了难以复制的竞争壁垒。
在非洲、拉美及中亚的 30 余个国家，公司铺设了 12 个国家设立的 18 个销售分支机构，连接超过 2,800 家批发商、经销商及零售商。这种 " 本土化运营 + 深度分销 " 模式使产品能渗透到连国际品牌难以触达的偏远区域。
在肯尼亚的小镇杂货店或加纳的集市摊位，Softcare 品牌的卫生用品已成为当地居民的首选，这种渠道掌控力成为拦截后来者的关键防线。
非洲本土化生产的先发优势更让乐舒适坐稳龙头宝座。当同行还在依赖跨境运输时，公司已在非洲建立 8 个生产基地、51 条生产线，成为非洲工厂布局最多的卫生用品企业。
这种 " 产地销 " 模式不仅规避了高额关税和物流成本，更能快速响应市场需求变化。
2024 年公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到约 41.23 亿片及 16.34 亿片，自 2022 年起分别以 17.3% 及 30.6% 的复合年增长率快速增长。
本地化生产配合多品牌矩阵（Softcare、Veesper、Maya 等），使公司精准覆盖从高端到平价的不同消费群体，在人均 GDP 仅 2000 美元的非洲市场游刃有余。
而市场潜力数据揭示着乐舒适持续增长的底层逻辑。2020 年至 2024 年，非洲新生儿数量正以 1.8% 的复合年增长率领跑全球，但婴儿纸尿裤渗透率仅 20%，不足欧美市场的 1/4。
弗若斯特沙利文报告显示，非洲纸尿裤市场规模预计将从 2024 年的 18.1 亿元增长至 2029 年的 25.4 亿元，复合年增长率 7%。这片尚未充分开发的市场，成为乐舒适招股书中最具诱惑力的故事底色。
然而，产品结构与盈利能力的微妙变化也暗藏玄机。尽管卫生巾业务以 30.6% 的复合增长率成为新引擎，但核心的婴儿纸尿裤收入占比从 78.4% 降至 71.8%。
与此同时，婴儿纸尿裤毛利率从 2023 年峰值 35.6% 回落至 2024 年的 34.3%，2025 年前四月进一步降至 32.9%；卫生巾毛利率虽升至 38.4%，但整体净利率在 2025 年前四月出现 19.28% 的轻微下滑。这些波动暴露了成本管控的潜在压力。
而其低价策略的可持续性也有待商榷。数据显示，Softcare 婴儿纸尿裤单片售价从 2023 年的 9.27 美分降至 2025 年的 8.70 美分。这种 " 以价换量 " 策略虽助力抢占市场份额，却可能削弱长期盈利能力。
随着国际品牌加速非洲本地化生产（如宝洁在尼日利亚建厂）及本土企业崛起，价格战或将加剧。
结语
手握非洲 8 国生产基地与 51 条生产线，乐舒适以 " 渠道下沉 + 本地化生产 " 的双引擎战略，在渗透率不足 20% 的非洲卫生用品市场撕开一道增长缺口。
此番二度闯关港交所，募资扩产新兴市场的野心背后，实则是与时间赛跑：能否在渗透率提升至欧美水平的窗口期内，将 " 工厂网络 + 渠道 " 的护城河转化为持续盈利的引擎，将决定这颗非洲消费明珠的资本成色。
