文 | 斑马消费，作者 | 沈庹
创新药企业旺山旺水在特殊 3 年里以特效药出圈，但整体产品商业化没跟上，以至于现金吃紧。
日前，公司再次向联交所递交招股书，意欲通过资本市场募集资金助力扩张。
其目前押注抗病毒、抗抑郁及生殖健康 3 大赛道，早已是红海一片。公司对应的大多数产品尚处于临床试验阶段，距离真正实现市场销售回笼资金，还有很长一段路。
近几年来，公司为保障研发及运营资金，只能持续融资和向银行借款。这，并非长久之计。
特效药出圈
上周，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称：旺山旺水）二次递表联交所，外界眼光再次聚焦于这家年轻创新医药企业身上。
这是一家师生共创的企业。2004 年 9 月，田广辉在中科院上海药物研究所攻读硕士学位期间，结识了该所研究员沈敬山博士。
硕士毕业后，田广辉师从沈敬山完成博士学业，并加入上海特化，从事原料药研发，以及 TPN171 和 LV232 的早期研发。
为专注于创新药物的研发和商业化，师生二人在 2013 年成立旺山旺水，由沈出资并主导 IP 获取，田负责组建和带领核心研发团队。
公司由沈敬山控股，田广辉身兼董事长、CEO 多职，负责日常经营。
2020 年至 2022 年，旺山旺水凭借特效药 VV116 成功出圈，引发市场关注。VV116 在中国和乌兹别克斯坦获批用于治疗 COVID-19，商品名分别为民得维 及 MINDVY 。
它还有一张王牌，即国产治疗 ED 药物 TPN171（中文名：昂伟达）。经过市场确认，TPN171 患者依从性高，起效时间短至半小时，半衰期为 8 至 11 小时。区别于市场同类产品，昂伟达可以低剂量，效果远高于他达拉非、阿发拉非和爱地拉非。
公司目前主要聚焦三大领域：抗病毒、神经精神、生殖健康，合计 9 个创新资产管线。
据灼识咨询，上述三大领域市场规模预计由 2024 年的 203 亿元、1039 亿元和 362 亿元，升至 2035 年的 403 亿元、1235 亿元和 422 亿元，年复合增长率分别为 6.4%、1.6% 和 1.4%。
不过，这些赛道的竞争已白热化，且头部企业林立。
统计显示，君实生物、歌礼制药把持着抗病毒药物领域；翰森制药和绿叶制药掌握着神经精神药物领域的市场主导权；白云山（600332.SH）和中国生物制药在生殖健康药物市场，已鏖战多年。
尚无稳定收入
旺山旺水创立 12 年以来，绝大部分产品处于研发或临床阶段，真正实现商业化的产品寥寥。
2022 年，昂伟达已在乌兹别克斯坦获准上市，这款治疗性功能障碍的抑制剂产品，今年 7 月才拿到国内批文。
除了昂伟达，公司还有一款用于治疗抑郁症的产品 LV232，目前正处于 II 期临床试验准备阶段。
公司早期实现商业化的产品是 VV116，这款产品颇有来头。2020 年，公司与中科院上海药物研究所和中科院武汉病毒研究所就 VV116 签订协议，获得这款产品全球范围内独家知识产权。
2023 年，公司与君实生物达成合作，对外授权该产品在全球范围内的研究、开发、生产及商业化的独家权利。
当年，依靠对外授权，VV116 实现营业收入为约 1.96 亿元，成为公司唯一支撑。
不过，随着外部环境改善，市场对 VV116 的需求锐减，来自该产品的收入大幅萎缩。
2023 年 -2024 年及 2025 年前 4 个月，旺山旺水营业收入分别为约 2.00 亿元、0.12 亿元、0.13 亿元。同期，年内 / 期内利润分别为 642.7 万元、-2.18 亿元和 -1.12 亿元。
手头太紧
新药研发周期长，商业化进程存在不确定性，因此新药开发需要大量前期资金投资，且存在较大的失败风险。
旺山旺水才创立早期，主要由控股股东沈敬山提供资金。后来，随着相关产品试验获得重大进展，先后获得多轮外部融资。
2020 年，公司拳头产品 TPN171 获得 II 期临床试验许可，当年完成 8000 万元天使轮融资。
2021 年，VV116 的 IND（新药临床试验申请）在国内递交，并在乌兹别克斯坦获准上市。顺利完成 A 轮融资，募集 2000 万元。
2022 年，相继拿下 A+ 和 B 轮，分别募集 5000 万元和 2 亿元资金；2024 年，C 轮融资募集 1.6 亿元。
通过外部融资，共青城中财奇虎、协耀科新以及海南君实等投资机构成为公司股东，中财金控、君实生物、苏州国资等提前入局。
然而，最近几年的密集融资，仍无法满足旺山旺水对资金的需求，只能寻求银行借款来维持运转。
2023 年 -2024 年及 2025 年前 4 个月，公司借款分别约 2.80 亿元、3.74 亿元和 4.56 亿元。同期，支付借款利息分别约 1079.6 万元、1295.7 万元和 462.7 万元。
上述同期，公司现金及现金等价物分别为 0.96 亿元、1.21 亿元和 0.73 亿元。截至今年 4 月底，其总负债已达 6.41 亿元，其中流动负债占比超一半。
由于产品商业化周期长，公司预计可能继续部分依靠外部融资为业务运营提供资金。
旺山旺水在招股书中计划，上市募资除用于研发、扩张产能外，部分将用来补充流动资金。
