太平洋证券股份有限公司程晓东近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《中报点评：自主品牌持续增长，海外业务盈利提升》，给予中宠股份买入评级。
中宠股份 ( 002891 )
事件：公司近日发布 25 年中报。25 年 H1 实现营收 24.32 亿元，同比 +24.32%；归母净利 2.03 亿元，同比 +42.56%；扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比 +44.64%；毛利率为 31.38%，较上年提升 3.41 个百分点；净利率为 7.05%，较上年同期提升 0.75 个百分点，基本 EPS 为 0.68 元，分红预案为每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。25Q2 单季实现营收 13.31 亿元，同比 +23.44%；毛利率为 30.97%，环比下降 0.9 个百分点，较上年同期提升 2.89 个百分点；归母净利 1.11 亿元，同比 +29.79%；点评如下：国内市场业务保持高速增长，毛利率继续提升。公司 25H1 国内市场业务实现收入 8.57 亿元，同比 +38.89%；毛利率为 37.68%，较上年同期上升了 0.89 个百分点。国内市场业务增长主要得益于自主品牌业务，小金盾等新品在上半年投放市场，销售表现较好，Q2 收入环比 Q1 高速增长，预计下半年仍有望保持高增。公司国内自主品牌业务拥有顽皮、领先和新西兰 ZEAL 三大品牌，25 年上半年核心品牌加大投放宣传力度，顽皮接受人民网 " 透明工厂 " 探厂，领先与 CCTV 签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌，品牌知名度随之提升，为国内市场业务的长期发展增强了基础。
海外市场业务收入增长提速，毛利率水平显著提升。公司 25H1 海外市场业务实现收入 15.74 亿元，同比 +17.61%；增速较 2024 年提升了 3 个百分点。毛利率为 27.95%，较去年同期提升了 4.04 个百分点，较去年全年提升了 3.05 个百分点。海外业务增长，主要得益于海外工厂产能释放。公司 25H1 墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。目前，公司拥有美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂和墨西哥工厂，海外产能布局优势凸显，这非常有利于帮助公司缓冲所面临的关税、国际贸易政策等风险。随着墨西哥工厂的投产，预计下半年海外市场业务收入和盈利仍将继续增长。
盈利预测及评级：维持 " 买入 " 评级。预计公司 25-26 年归母净利润为 4.97/5.49 亿元，EPS 为 1.69/1.87 元，对应 PE 为 35.81/32.4 倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，国内自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持 " 买入 " 评级。
风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击
最新盈利预测明细如下：
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