文 | 侃见财经
养猪行业重新迎来景气度周期。
三年前，作为江西养猪大户的正邦科技，因激进扩张一度到了破产的边缘。
在 " 白衣骑士 " 双胞胎集团的帮助下，经过一系列资本腾挪，正邦科技才顺利渡过难关。当下，随着生猪价格逐步回升，今年上半年正邦科技更是成功实现盈利。
根据此前披露的半年度业绩预告，今年上半年正邦科技预计实现营收 1.9 亿元至 2.1 亿元，和去年同期相比成功扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润预计在 5000 万元至 7000 万元。
有道是 " 山重水复疑无路，柳暗花明又一村 "，这样的故事，正在正邦科技身上上演。
不过，虽然业绩回升，但据侃见财经观察，正邦科技的股价却仍在低位徘徊。截至最新收盘，正邦科技股价报收 2.83 元 / 股，进入 2025 年以来股价仍下跌了 3.08%，远远跑输大盘和行业指数；而跟最高点 25.98 元 / 股相比，正邦科技的股价仍缩水接近九成。
起死回生
过去几年，由于猪肉价格持续萎靡不振，不少猪企都陷入了经营困境之中。
正邦科技就是最典型的例子，由于前期扩张过于激进，再叠加猪肉价格持续低迷，正邦科技一度遭遇亏损和负债的双重重压。
财报显示，在 2021 到 2024 年期间，正邦科技分别实现扣非净利润 -180.7 亿元、-115.4 亿元、-48.83 亿元和 -3.26 亿元，合计扣非净利润为 -348.19 亿元。连年的业绩亏损，让正邦科技负债越滚越大，其总负债在 2022 年高达 348.3 亿元，资产负债率攀升至 148.38%，严重 " 资不抵债 "。
不过，相比于其他同样陷入经营困境的猪企来说，正邦科技又是相当幸运的，毕竟其得到的援助并不少。
资料显示，在正邦科技陷入经营困境后，上层给予了重点帮扶，危急时刻，江西省、南昌市、南昌市高新区、南昌中级人民法院、江西省税务局成立了五套专班，专题研讨和调度正邦科技重整工作推进情况和需要协调解决的问题，最终为正邦科技争取到了 33 家银行机构不断贷、不抽贷、不限贷的支持，协调省金控、江西银行等机构提供了巨额纾困资金，正是这一系列的举措，为正邦科技赢得了喘息空间。
除此以外，正邦科技还得到了 " 白衣骑士 " 双胞胎集团的帮助。
作为产业投资人，其联合 16 家包括央企、国企、民企在内的财务投资人，于 2023 年 12 月 27 日正式接管正邦科技，重整投资人合计提供资金 43.40 亿元。在接管正邦科技后的 2024 年，双胞胎集团累计帮助正邦科技复工复产 59 个猪场项目和 16 个饲料厂，饲料板块全年销量达到 124 万吨，同比增长 94%；全年生猪出栏 414.66 万头，能繁母猪存栏恢复至 27.5 万头。
如今，随着债务重组，再加上猪肉价格逐步回升，正邦科技的财务状况全面转好。财报显示，截至今年一季度末，正邦科技的负债总额仅为 87.17 亿元，资产负债率也下降至 44.91%，和去年同期的 90.73 亿元总负债、50.43% 的资产负债率相比进一步优化。另外，从现金流来看，一季度正邦科技的货币资金为 32.09 亿元，而同期短期借款、一年内到期的非流动负债分别为 1.684 亿元和 3.755 亿元，货币资金已经可以完全覆盖。
更为重要的是，正邦科技终于开始有要盈利的苗头。根据此前披露的半年度业绩预告，今年上半年正邦科技预计实现营收 1.9 亿元至 2.1 亿元，和去年同期相比成功扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润预计在 5000 万元至 7000 万元。
股价低迷不振
从各项财务指标和营收数据来看，正邦科技已经走出了低谷。
不过，据侃见财经观察，正邦科技的股价却并没有随着基本面的改善出现回升。
截至最新收盘，正邦科技股价报收 2.83 元 / 股，总市值为 261.8 亿元。据统计，进入 2025 年以来正邦科技的股价仍下跌了 3.08%，远远跑输大盘和行业指数；而跟此前的最高点 25.98 元 / 股相比，正邦科技的股价仍缩水接近九成，市值则蒸发超过 2000 亿元。
明明业绩已经回升，股价却 " 趴 " 在低位一动不动，为何正邦科技的业绩和股价会有如此大的反差？这背后或许跟正邦科技自身实力不强有关。
在经过了上一轮猪周期后，生猪养殖行业已经进入微利时代，只有成本控制得好的猪企才能跻身头部梯队。
以牧原股份为例，此前牧原股份董事会秘书、首席战略官秦军在养猪节沟通会上表示：" 牧原股份 5 月份的完全养殖成本是 12.2 元 / 千克，2025 年全年的平均成本目标是 12 元 / 千克，相当于在年底要实现 11 元 / 千克的成本。10 元 / 千克不会是很远的事儿了 "；再拉长周期看，2023 年牧原股份的平均生猪养殖完全成本 15.0 元 / 千克，比 2022 年全年的 15.7 元 / 千克有所下降，而 2024 年全年，其生猪养殖完全成本约 14 元 / 千克。
作为对比，正邦科技目前育肥成本为 13.3 元 / 公斤，虽然育肥成本相较于此前已经大幅下降，但相比行业一流水平仍有差距，在 2024 年 9 月，公司育肥成本还高达 15 元 / 公斤，半年内实现 1.7 元 / 公斤的降幅主要依靠双胞胎集团成熟的成本管控流程导入。
另外，由于成本控制能力在行业内没有优势，面对可能出现的猪价回调，正邦科技未来的业绩也存在很大的不确定性。
资料显示，2025 年上半年，猪肉价格已经出现了回调的迹象，从 1 月份的 15.34 元 / 公斤下降到 6 月份的 14.05 元 / 公斤；而根据卓创资讯分析："2025 年猪价将步入下行通道 "。虽然预计 8 月份猪价可能涨至年内高点，但随后将再次回落。
综上分析来看，脱离破产风险、走出财务困境只是第一步，在竞争激烈且盈利艰难的生猪养殖行业，正邦科技的路还很长。
