微软市值一举突破 4 万亿美元，似乎让亚马逊在 AI 竞赛中的光芒变得暗淡。但在人工智能驱动的云竞赛中，投资者的目光或许需要从增长速度转向更深层次的盈利结构。
人工智能云竞赛不仅是技术和增长的较量，更是一场对科技巨头盈利模式的重塑。TheInformation 最新的分析文章指出，在这场竞赛中，微软和谷歌正面临云业务扩张带来的利润率压力，而这恰恰是亚马逊提升整体盈利能力的机会，市场对此的认知似乎存在偏差。
在最新财报季中，微软和谷歌均公布了加速增长的云业务数据。相比之下，亚马逊云服务（AWS）当季 17% 的增长率显得平淡，但其业务结构却揭示了不同的故事。AWS 的盈利能力远超其核心电商业务，这意味着云业务的每一次增长，都在结构性地优化亚马逊的整体利润。
高增长的代价：微软与谷歌的 " 甜蜜烦恼 "
对于微软和谷歌而言，云业务的强劲增长是一把双刃剑。
根据最新季度数据，微软的 " 智能云 " 部门利润率为 40.6%，而其包含商业软件的 " 生产力与业务流程 " 部门利润率则高达 57.4%。同样的情况也发生在谷歌身上，其云业务利润率为 20.7%，远低于其以广告业务为主的 " 谷歌服务 " 部门 40% 的利润率。
问题在于，两家公司利润率较低的云业务，其增长速度却远超高利润的核心业务。数据显示，微软云业务当季增长 26%，远高于软件业务 16% 的增速；谷歌云业务增长 32%，也远超其服务部门 12% 的增速。
分析认为，随着 AI 进一步推动企业向云端迁移，这一 " 增长不平衡 " 的趋势将愈发明显。长期来看，这意味着两家公司的整体利润率可能会被不断壮大的云业务 " 稀释 "，逐步向其云业务的利润率水平靠拢。此外，AI 新产品是否会侵蚀微软利润丰厚的企业软件和谷歌的搜索广告业务，也是一个潜在风险。
亚马逊潜力被低估了？云业务或成利润引擎
亚马逊的情况则完全相反。其云业务 AWS 是公司利润的核心引擎。在最近一个季度，AWS 的营业利润率高达 33%，而其庞大的电商业务利润率仅为 6.6%。
历史数据印证了这一趋势。从 2017 年到 2024 年，随着 AWS 在亚马逊总收入中的占比从 9.8% 上升至 17%，公司的整体营业利润率也从 2.3% 跃升至 10.7%。云业务的扩张，是亚马逊盈利能力实现飞跃的关键驱动力。
尽管市场对 AWS 当季 17% 的增长率感到担忧，但有迹象表明其增长可能即将提速。据 New Street Research 分析师 Dan Salmon 在一份报告中指出，AWS 的积压业务（即客户承诺的未来订单）在该季度大幅增长了 25%，这是衡量未来收入的有力指标。
当然，所有云服务商都面临着共同的挑战：为支持 AI 而进行的巨额资本支出将推高折旧费用，从而对云业务自身的利润率构成压力。但核心问题在于业务组合的长期演变。对于谷歌，市场似乎已经意识到了利润率风险，其股价表现已落后于 Meta 等广告业同行。然而，从微软股票的溢价估值来看，投资者似乎选择性地忽视了同样的风险。
而对于亚马逊而言，市场可能过度关注其当前的增长数据，而低估了其业务储备所预示的未来潜力和其独特的利润增长模式。
