当传统退出渠道受阻时，私募股权行业正在寻找新的 " 自救 " 之道。
近来，私募股权行业正创纪录地采用一种争议性策略来为客户套现——将资产出售给自己管理的其他基金。在外部买家难觅、IPO 上市受阻的背景下，这一 " 自卖自买 " 模式正成为行业新常态。
这一被称为 " 延续基金 " 的做法在 2025 年上半年达到历史高位。投资银行 Jefferies 的报告显示，今年前六个月，私募基金通过延续基金退出投资 410 亿美元，创下历史新高。这一数字占行业全部销售的 19%，较去年同期增长 60%。
分析指出，延续基金的大量使用反映了私募股权行业面临的困境：IPO 市场持续低迷，并购活动疲软，导致现金回报严重不足。目前私募基金持有超过 3 万亿美元的未售出资产，即将连续四年向投资者返还的现金仅为传统预期的一半。
Jefferies 全球二级市场咨询联席主管 Todd Miller 表示：" 我们正处于低分配的第三或第四年，退出环境充满挑战，IPO 市场处于休眠状态。"
头部机构纷纷入局 " 延续基金 "
延续基金是指私募基金将其管理的某只基金中的资产出售给同一公司管理的另一只新基金的交易结构。这种模式允许投资者选择继续持有投资或套现离场。
今年上半年，Vista Equity Partners、New Mountain Capital 和 Inflexion 等知名私募基金都通过数十亿美元的延续基金出售了部分最大投资项目。
其中 Vista 筹集了创纪录的 56 亿美元延续基金，将 IT 公司 Cloud Software Group 的大量现有股权出售给其管理的新基金。
Inflexion 则通过 23 亿英镑的交易出售了四笔投资的股权，包括工业公司 Aspen Pumps 和英国制药企业 Rosemont Pharmaceuticals。
二级市场交易激增
Jefferies 报告显示，私募基金和机构投资者交易现有资产股权的二级市场在今年上半年出现爆发式增长。交易总量超过 1000 亿美元，较去年同期增长近 50%。其中略超过一半的交易来自基金投资者（有限合伙人）出售其持股。
Jefferies 全球二级市场咨询联席主管 Scott Beckelman 表示：" 现在这已成为每个基金管理人的真正退出渠道。我们预计大多数发起人将计划在他们筹集的每只基金中进行一到两次这样的交易，这将成为他们承销的常规退出方式。"
尽管延续基金的受欢迎程度激增，但这一策略也引发了部分投资者的担忧，认为这是资本循环利用的手段。越来越多的机构投资者选择退出此类交易。
行业权威机构贝恩公司 ( Bain & Co ) 最近的报告显示，近三分之二的私募基金投资者仍偏好基金通过向公司出售或 IPO 等传统方式减持投资。仅有六分之一的投资者表示偏好延续基金模式。
