信达证券股份有限公司匡培钦 , 秦梦鸽近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《点评：件量延续高增长，看好公司价值提升》，给予顺丰控股买入评级。
顺丰控股 ( 002352 )
事件：公司发布 6 月经营数据，6 月收入合计 262.54 亿元，同比 +13.43%，其中，速运物流实现业务量 14.60 亿票，同比 +31.77%。
点评：
二季度业务量同比 +31.20%，收入同比 +12.41%。
公司件量及收入持续维持较高增长，根据公司业务经营简报，6 月公司速运物流业务实现业务量 14.60 亿票，同比 +31.77%，超出行业件量增速 16.0pct；二季度公司实现业务量 42.72 亿票，同比 +31.20%，超出行业件量增速 13.9pct，单票收入 13.42 元，同比 -13.73%，速运物流业务收入 573.46 亿元，同比 +13.18%，加上供应链及国际业务，合计收入 752.82 亿元，同比 +12.41%。
2025 年以来公司业务量逐月增长提速，持续超预期增长。
2025 年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业，1-3 月件量分别同比 +15.95%/17.74%/25.36%，4-6 月件量分别同比 +29.99%/31.76%/31.77%。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。
收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升。
1）时效业务稳健增长，新业务持续盈利：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新业务方面：a）经济业务回归聚焦直营，21H2 起陆续清理特惠专配及 23 年 6 月剥离亏损丰网后，主打 " 电商标快 " 直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；b）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；c）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024 年分部净利润扩大至 1.32 亿元，同比 +161.80%。
2）投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。2024 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 93.45 亿元，同比 -25.07%，资本开支自 2021 年以来逐年下降；网络融通深化推进，2021 至 2024 年降本幅度分别超过 6、8、11、13 亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024 年归母净利率 3.58%，同比 +0.39pct，25Q1 归母净利率 3.20%，同比 +0.27pct。
盈利预测与投资评级：
公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。
我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 7 月 18 日市盈率分别 20.3 倍、16.9 倍、14.3 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持 " 买入 " 评级。
风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。
最新盈利预测明细如下：
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