北京讯众通信技术股份有限公司于 2025 年 6 月启动全球发售，计划发行 3044 万股 H 股，并将会在 7 月 9 日周三正式登陆港交所。尽管目前香港市场行情火热，但是新股首日上涨概率并不高，跟公司基本面和市场关注度有比较大的关系。讯众通信能够取得怎样的表现呢？让我们深度分析下公司的基本面情况。
讯众通信成立于 2008 年，是中国较早涉足云通信服务的企业之一，主要为企业及公共部门提供云通信服务、基于项目的通信解决方案及其他通信相关服务。公司的核心业务围绕通信平台即服务（CPaaS）和联络中心软件即服务（联络中心 SaaS）展开，通过整合中国主要电信运营商的资源，为客户提供消息、语音、移动流量等基础通信能力，同时叠加数据分析、隐私保护、智能路由等增值功能。截至 2024 年，公司服务覆盖互联网、金融、软件及信息技术等多个行业，累计服务企业客户超 2000 家，其中年贡献收入超 500 万元的重要客户达 32 家，占全年总收入的 89%。
凭借多年的技术积累和市场深耕，讯众通信在行业内树立了显著地位。按 2024 年营收计算，公司在中国云通信服务市场排名第三，市场份额约 1.8%，且在五大供应商中净利润排名第二，展现出较强的盈利能力。公司还获得多项行业认证，包括北京市 " 专精特新小巨人企业 " 称号、软件成熟度 CMMI5 级认证，并担任北京市通信行业协会副理事单位，技术实力和市场影响力得到广泛认可。
讯众通信的业务架构清晰，以云通信服务为核心，辅以基于项目的解决方案及其他配套服务。云通信服务是公司的主要收入来源，占 2024 年总收入的 94.4%，其中 CPaaS 业务贡献 86.8%，涵盖消息、语音、移动流量及虚拟商品服务；联络中心 SaaS 业务占 7.6%，提供智能语音导航、文本机器人、服务质检等功能。基于项目的通信解决方案占比 1.5%，主要为政府及公共部门提供定制化服务，应用于市政治理、安全监控等场景；其他通信服务及配件占比 4.1%，包括专用手机、联络中心外包等，因盈利能力较低已逐步缩减。
从收入结构来看，公司业务呈现明显的集中化特征。2024 年，CPaaS 中的消息服务收入达 5.9 亿元，占总收入的 64.3%，是最核心的收入来源；语音服务占 19.0%，虚拟商品服务占 2.0%。联络中心 SaaS 业务中，智能客服相关功能贡献突出，通过 AI 技术提升服务效率。基于项目的解决方案虽占比不高，但毛利率达 64.9%，成为公司优化利润结构的重要方向。
近三年，讯众通信的营收保持稳定增长，2022 年至 2024 年分别实现收入 8.10 亿元、9.16 亿元、9.18 亿元，2023 年同比增长 13.1%，2024 年基本持平。净利润则呈现波动，2022 年为 7466 万元，2023 年增至 7658 万元，2024 年回落至 5064 万元，主要因 2024 年金融资产及合同资产减值损失增至 4633.6 万元，同比大幅上升。
毛利率和净利率方面，公司整体毛利率保持在 21%-24% 区间，2024 年为 22.1%，较 2023 年的 21.4% 略有回升，主要得益于 CPaaS 业务毛利率从 18.3% 提升至 18.9%，其中物联网移动流量池及管理业务毛利率从 12.3% 大幅升至 29.9%。净利率则波动较大，2022 年为 9.2%，2023 年降至 8.4%，2024 年进一步降至 5.5%，反映出减值损失对利润的显著影响。
讯众通信的核心竞争力体现在全栈式服务能力和 AI 技术应用两大方面。作为中国少数能提供全面云通信服务的企业，公司整合了消息、语音、移动流量等多元电信资源，通过 CPaaS、SaaS 及定制化解决方案三种模式满足不同客户需求，相比单一服务提供商更具综合优势。2024 年，公司与 225 家 CPaaS 供应商建立合作，保障资源稳定性，同时高并发处理能力（每秒十万级消息及呼叫）满足大型企业需求。
在技术层面，公司积极布局 AI 驱动的通信服务，将自然语言处理（NLP）、声纹识别等技术融入产品。例如，智能文本机器人通过 NLP 实现精准问答，智能服务辅助为客服人员提供实时回复建议，提升服务效率。基于项目的解决方案中，智慧工牌、心理筛查等创新应用进一步拓展了 AI 技术的落地场景，增强了产品差异化竞争力。
行业前景：云通信市场持续扩容，竞争格局分散
中国云通信服务市场呈现稳步增长态势，2024 年市场规模达 503 亿元，2020-2024 年复合增长率 9.1%，预计 2029 年将增至 745 亿元，复合增长率 8.2%。其中，CPaaS 市场占主导，2024 年规模 448 亿元，预计 2029 年达 650 亿元；联络中心 SaaS 市场增速更快，2020-2024 年复合增长率 28.8%，2024 年达 55 亿元，预计 2029 年达 95 亿元。
行业竞争方面，市场集中度较低，2024 年五大供应商合计占比 18.8%，讯众通信以 1.8% 的份额位列第三。头部企业主要聚焦单一服务领域，而全栈式服务商较少，这为讯众通信提供了差异化竞争空间。随着企业数字化转型加速，AI 与云通信的融合、应用场景拓展（如智慧城市、远程医疗）将成为行业增长新动力。
估值分析：业绩影响估值，成长潜力待观察
按最高发售价 15.15 港元计算，讯众通信上市时总股本为 12.18 亿股，对应总市值约 18.45 亿港元；按发行价区间下限 13.55 港元计算，总市值约 16.50 亿港元，对应的 PE 区间为 29.8 倍到 33.3 倍，对应 PS 区间为 1.6 倍到 1.8 倍。从二级市场来看，同行公司 A（市场份额 7.8%）、公司 B（市场份额 6.8%）均以上市，推测分别是梦网科技、苏州科达科技（三板上市），参考梦网科技目前 350 倍的 PE 和 2.88 倍的 PS 估值，讯众通信的估值相对偏低。不过，截至 2025 年 4 月 30 日止四个月，公司的收入较 2024 年同期有所减少，净利润也同比减少，这对估值有一定的压制，公司的成长潜力还有待进一步观察。
