随着 AI 算力由训练端转向推理端，海外资本开支持续狂飙突进，算力驱动 PCB 制程升级的趋势越发明朗。
在产业链乐观预期的驱动下，最近一个多月，胜宏科技、沪电股份、生益电子、深南电路、生益科技、景旺电子、广合科技等一众 PCB 公司的股价被一路推高。
与此同时，又有一家 PCB 公司即将上会。
格隆汇获悉，上交所定于 7 月 10 日召开 2025 年第 22 次上市审核委员会审议会议，将审核超颖电子电路股份有限公司（简称 " 超颖电子 "）的主板上市首发事项，保荐人是民生证券股份有限公司。
超颖电子是一家专注于 PCB（印制电路板）领域的公司，产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域。
公司所处的 PCB 行业受益于 AI 的发展，未来几年景气度值得期待。不过，公司的资产负债率较高，还面临较大的应付账款偿付压力。
01
公司无实际控制人，专注于 PCB 领域
超颖电子 2015 年 11 月成立，2022 年 12 月变更为股份有限公司，总部位于湖北省黄石市。
超颖电子的间接控股股东是中国台湾的一家上市公司——定颖投控。
截至 2025 年 3 月 24 日，定颖投控的第一大股东是黄铭宏，黄铭宏及其一致行动人合计持有定颖投控 9.02% 的股份；此外，定颖投控的前十大股东持股比例也很分散，合计持股比例为 14.70%。
因此，并没有单一股东能够对定颖投控构成实质性控制，定颖投控和超颖电子都没有实际控制人。
关于这一点，监管层在多次问询函中都给予了关注，问询的主要问题包括 " 无实际控制人的认定依据是否充分，如何确保其公司治理和内控的有效性，这一治理结构是否构成对公司生产经营的重大不利影响 " 等。
黄铭宏目前担任超颖电子的董事长、总经理，他今年 49 岁，中国台湾籍，台湾政治大学经营管理学系硕士。他目前同时担任定颖电子董事、定颖投控董事长等多个职务。
超颖电子的主营业务是 PCB（印制电路板）的研产销，自成立以来主营业务没有发生变化。
PCB 按照层数可分为双面板和多层板。2024 年，公司来源于四、六层板的收入占比为 51.98%，来自八层及以上板的收入占比为 38.59%，来自双面板的收入占比为 9.43%。
超颖电子的产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域，2024 年，来自这三个领域的收入占比分别为 68.61%、16.20%、8.59%。此外，还可以应用于消费电子、通信等领域。
在汽车电子领域，基本覆盖了整车各部位对 PCB 的需求，公司的主要客户包括大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球知名汽车零部件供应商。
在显示领域，公司产品主要应用于 LCD、OLED 和 MiniLED 等显示面板产品，主要客户包括京东方、LG 集团等全球领先的显示面板制造商。
在储存领域，超颖电子产品主要应用于机械硬盘、固态硬盘、内存条等，主要客户包括龙头希捷、西部数据、海力士等全球机械硬盘制造商。
报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比分别为 49.22%、51.59% 及 44.99%，客户相对集中。其中，外销收入占比超过了 80%。
02
研发费用率低于同行，资产负债率较高
在下游汽车行业电动化趋势等因素的驱动下，近几年超颖电子的收入有所增长。
2022 年、2023 年、2024 年（报告期），超颖电子的营业收入分别为 35.14 亿元、36.56 亿元、41.24 亿元，3 年总收入约 112.94 亿元，归母净利润分别为 1.41 亿元、2.66 亿元、2.76 亿元。
2025 年 1-6 月，公司预计营业收入为 20.5 亿元至 22 亿元，同比增长 5.67% 至 13.40%，归母净利润为 1.55 亿元至 1.7 亿元，同比变动 -13.96% 至 -5.63%。
报告期各期，超颖电子的毛利率分别为 17.44%、23.54% 及 22.36%，存在一定波动，与同行公司的变化趋势基本一致。
不过可以看到，2022 年，超颖电子的毛利率明显比同行均值要低。主要原因在于，公司的部分产线较为陈旧，导致人工及产线维护成本高、良品率及生产效率低；此外，公司被部分汽车电子客户要求多次降价，价格、毛利率相对较低。
此外，超颖电子的研发费用率相对同行而言并不高。报告期内，公司的研发费用率分别为 3.07%、3.34%、3.27%，低于同行均值。2024 年，深南电路、景旺电子、沪电股份的研发费用率分别为 7.1%、5.98%、5.92%，明显高于超颖电子。
值得注意的是，PCB 行业是资本密集型行业，2024 年年底，超颖电子的固定资产高达 34.27 亿元，近三年投资活动用掉的现金流量净额累计高达 27.7 亿元。
在持续大额的固定资产投入下，公司产生了较高的负债，报告期内，公司的资产负债率高达 72.14%、68.75% 及 72.83%。2024 年底，公司的短期借款和长期借款分别为 17.26 亿元、7.83 亿元，当年光利息支出就达 1.03 亿元，占公司归母净利润的 37%。
除此之外，超颖电子还面临大额的应付账款压力，2024 年底，公司的应付账款高达 20.38 亿元。
03
PCB 行业竞争激烈，超颖电子排名第 23 位
PCB 有 " 电子产品之母 " 之称，下游应用领域众多，包括消费电子、工业控制、汽车电子、医疗器械、通信设备等行业。
这些行业与全球宏观经济形势相关性较大，进而会影响 PCB 行业的需求。
2022 年，受消费电子行业市场需求疲软及终端客户去库存等因素影响，中国大陆 PCB 产值出现下降，降幅为 1.4%，2023 年继续下降。
2024 年，受益于服务器、通讯市场需求旺盛，全球 PCB 产值较 2023 年增长 5.8%，达到 735.65 亿美元。根据 Prismark 报告，2024 年，中国大陆 PCB 产值占全球 PCB 总产值的比例为 55.74%。
从竞争格局来看，PCB 行业的生产商众多，市场竞争充分。目前，全球 PCB 企业约 3000 家，中国大陆约 1500 家。国内的 PCB 企业主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域。
2024 年，全球排名第一的厂家是臻鼎，其销售金额为 53.41 亿美元，市场占有率约为 7.26%，而全球排名前十的 PCB 厂商合计市场占有率为 37.86%。
2024 年，中国内资第一大 PCB 生产商是东山精密，其销售金额为 34.87 亿美元，全球市场占有率为 4.74%，中国大陆的市场占有率为 8.50%。
根据 CPCA 公布的《第二十四届（2024）中国电子电路行业主要企业营收榜单》，超颖电子在综合 PCB 企业中排名第 23 位。
在汽车电子 PCB 领域，超颖电子的主要竞争对手包括深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技、奥士康、世运电路、依顿电子、博敏电子等企业。
公司本次发行计划募集资金 6.6 亿元，主要用于 " 超颖电子电路股份有限公司高多层及 HDI 项目第二阶段 "。此外，补流金额 2.6 亿元，占比高达 39.4%，超过了 30% 的监管红线。
总体而言，公司所处的 PCB 行业受益于 AI 的发展，未来几年景气度值得期待。不过，超颖电子的资产负债率较高，面临较大的应付账款偿付压力，公司此次能否顺利过会，进而在资本市场获得资金支持，格隆汇将保持关注。
